Alphabet 與 AMD 指引引發拋售：AI 資本支出激增壓迫半導體與軟體估值

執行摘要

• 市場波動：科技指數大跌，以 1.5% 的納斯達克 100 指數跌幅及 2.82% 的行業板塊拋售為首，主因是半導體營收指引令人失望，以及市場對 AI 軟體顛覆風險的擔憂。

• 資本支出升級：Alphabet 的 2026 年資本支出預測為 $175B–$185B，遠高於 $120B 的預期值，預示著激進的 AI「軍備競賽」正對近期毛利率造成壓力。

• 戰略轉移：輝達正敲定一項 $20B 的 OpenAI 投資案，而併購活動（德州儀器/Silicon Laboratories）與大規模私募融資（Waymo LLC、Cerebras Systems）突顯了資本密集型轉型正轉向自動化系統與推論領域。

企業動態

超微半導體 (AMD, Advanced Micro Devices)：謹慎指引引發股價大幅下修

• 新聞：股份暴跌 16%–17%，創下 2017 年以來最大跌幅，此前預計第四季銷售額為 $9.8B ($\pm$ $300M$)。雖然高於共識預期，但未達到多頭期待的 $10B「耳語成交價」。

• 展望：營收軌跡受到中國市場毛利率下降及季度營收下滑的壓力。增長持續性取決於 2026 下半年的「拐點」，因為客戶正等待 AMD MI325X 機架解決方案，這可能導致近期 AI 晶片營收增長停滯。

  
  

字母控股 (GOOGL, Alphabet)：「進攻」策略引發資本支出擔憂

• 新聞：財報顯示第四季營收為 $113.83B（不含流量獲取成本 TAC 為 $97.23B），雲端營收為 $17.66B，均優於預期。然而，由於 2026 年高達 $175B–$185B 的資本支出預測，股價在盤後交易中下跌高達 6%。

• 展望：營業收入 $35.93B 低於 $36.95B 的預期，顯示激進的 AI 基礎設施投入正攤薄短期獲利能力。雲端和搜尋業務的營收增長依然強勁，但估值邏輯現在取決於 Gemini AI 整合的投資報酬率。

  
  

輝達 (NVDA, Nvidia)：巨額 OpenAI 持股與半導體拋售潮

• 新聞：在整體行業潰敗中，股份下跌 3%。據報導，其即將對 OpenAI 進行 $20B 的投資，作為 $100B 融資輪的一部分，這可能是對這家 ChatGPT 創作者最大的單一投資承諾。

• 展望：這項投資鞏固了輝達作為 OpenAI 主要算力提供商的角色。然而，完整的 $100B 承諾取決於算力部署的里程碑，這在輝達的硬體銷售與 OpenAI 的擴展效率之間建立了複雜的依賴關係。

  
  

高通 (QCOM, Qualcomm)：智慧型手機逆風與指引未達標

• 新聞：股份在盤後下跌 6.5%。儘管第一季表現優異（營收 $12.3B，每股盈餘 $3.50），但第二季營收指引 $10.2B–$11B 低於 $11.18B 的共識預期。

• 展望：營收受到 2026 年智慧型手機「記憶體短缺」以及蘋果轉向自研數據機的威脅。隨著核心手機市場放緩，該公司被迫向個人電腦晶片和機器人領域多元化發展，以保護其競爭護城河。

  
  

優步 (UBER, Uber)：領導層轉向自動化戰略

• 新聞：由於獲利前景疲軟，股份下跌 3%。公司任命 Balaji Krishnamurthy 為財務長，負責領導自動駕駛車 (AV) 和自動駕駛計程車 (Robo-taxi) 計劃。

• 展望：雖然因機場接駁計劃導致第一季每股盈餘指引偏低，但美國市場需求穩健且保險成本下降，顯示營收底部穩定。轉向具有自動駕駛背景的財務長，顯示其長期估值現在與自動駕駛單元經濟效益掛鉤。

  
  

德州儀器 (TXN, Texas Instruments)：強化無線連接能力

• 新聞：德州儀器正以 $7.5B 收購 Silicon Laboratories。

• 展望：這項罕見的併購舉措旨在擴大德州儀器的無線產品組合，強化其在工業和物聯網領域對抗日益激烈競爭的護城河。

  
  

微軟 (MSFT, Microsoft) 與 奧多比 (ADBE, Adobe)：平台鞏固 vs. 顛覆

• 新聞：微軟最近因產能受限而「跌跤」。奧多比與微軟被視為管理整個工作流程的「平台解決方案」。

• 展望：與「點解決方案」不同，這些平台預計透過將 AI 整合至現有工作流程來維持營收持續性，儘管微軟必須解決基礎設施瓶頸以滿足雲端需求。

  
  

Meta (META) 與 亞馬遜 (AMZN, Amazon)：即將發布的財報與供應鏈創新

• 新聞：Meta 的 Reality Labs 選定新創公司 Orion 作為自動化供應鏈作業系統供應商。亞馬遜將於 2 月 5 日公布第四季財報。Meta 股份在近期交易日下跌 3%。

• 展望：亞馬遜的 AWS 增長將是雲端韌性的主要指標。對於 Meta 而言，使用自動化供應鏈技術旨在提高其 Reality Labs 部門的硬體毛利率。

  
  

特斯拉 (TSLA, Tesla) 與 Palantir (PLTR)：高貝塔科技股撤退

• 新聞：Palantir 暴跌 11%，而特斯拉下跌 3%–4%。特斯拉代表近期就自動駕駛法規在參議院作證。

• 展望：這些高估值標的正承受從風險資產輪動出的壓力。其營收增長日益取決於自動駕駛的監管許可，以及政府 AI 合約的規模化。

  
  

Cerebras Systems 與 Positron AI：新興硬體挑戰者

• 新聞：Cerebras Systems 正以 $23B 的估值籌集 $1B。Positron AI 籌集了 $230M 以推出針對推論市場的「太位元組記憶體晶片」。

• 展望：這些新創公司旨在通過專注於記憶體密集型 AI 推論來挑戰輝達的霸主地位，如果他們能為特定的 AI 工作負載提供更好的投資報酬率，可能會使硬體市場碎片化。

  
  

網飛 (NFLX, Netflix) 與 華納兄弟探索 (WBD, Warner Bros. Discovery)：整合與監管

• 新聞：共同執行長 Ted Sarandos 就收購華納兄弟旗下串流與製片部門的潛在交易作證。

• 展望：透過整合實現的營收增長面臨極高的反壟斷障礙；該交易的成功取決於監管機構是否將 YouTube 納入競爭市場定義中。

行業趨勢

AI 基礎設施「軍備競賽」與資本支出爆單

• 分析：字母控股高達 $185B 的 2026 年巨額資本支出預測，反映了從「測試」AI 向建設大規模、永久性基礎設施的轉變。隨著資源向 AI 資料中心轉移，這正在智慧型手機市場造成「記憶體短缺」。

• 展望：儘管字母控股和亞馬遜正在「採取攻勢」，但隨之而來的毛利率壓縮正在冷卻投資者對大型科技股的熱情。

  
  

軟體「洗牌」與任務自動化

• 分析：Anthropic 新推出的 AI 自動化工具引發了市場擔憂，即 AI 實驗室將「搶走」傳統軟體供應商的生意。高盛軟體指數已從高點蒸發了 $2T 的市值。

• 展望：「點解決方案」（例如法律軟體）面臨極高的顛覆風險。增長可能將集中在如微軟和奧多比等能夠管理整個工作流程的平台，而非單一任務的應用程式。

  
  

自動化地平線

• 分析：大規模的私募估值，例如 Waymo LLC 在融資 $16B 後達到 $126B，顯示了市場對自動化技術的高度信心。然而，「與中國的競賽」和監管障礙仍是參議院聽證會的核心主題。

• 展望：儘管估值高企，專家認為廣泛部署和顯著的營收回報仍需 5 到 10 年 時間，這使其成為具有顯著短期波動的長週期投資。

市場情緒

「AI 交易」的脆弱性與估值頂峰

• 分析：隨著「美股七巨頭」的營業毛利率在三年內擴張了 10%，市場情緒已轉向「脆弱」，幾乎沒有進一步上行的空間。儘管字母控股的財報表現優異，但納斯達克依然下跌 1.5% 便是證明。

• 展望：投資者開始減持大型科技股，轉向「乏味」的優質板塊或國際科技股，後者的曝險比例較低（15% 對比標普 500 指數的 34%）。

  
  

板塊輪動與「廣泛化」敘事

• 分析：科技股的波動與大盤之間存在顯著分歧。在納斯達克下跌的同時，道瓊工業指數和標普 500 等權重指數表現出韌性，顯示資金正輪動至非科技板塊。

• 展望：市場集中度仍是一項風險；亞馬遜若發布「爆炸性」財報，可能會迅速逆轉這一輪動，使敘事重回科技股集中的態勢。

  
  

關於 AI 顛覆的逆向觀點

• 分析：雖然軟體業的「洗牌」暗示了恐慌，但部分分析師認為平台型企業依然「根深蒂固」。市場目前正針對無法快速整合 AI 的軟體公司進行最壞情況的定價。

• 展望：半導體領域的情緒尤為波動；超微半導體儘管達到高標準目標仍下跌 17%，這表明「好」已經不夠——「完美」現在才是 AI 相關股票的基準線。

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