Alphabet 與亞馬遜資本支出激增：AI 基礎設施軍備競賽重塑美股估值

執行摘要

• 估值再校準： 科技指數觸及 2024 年底低點，主因是谷歌母公司字母控股的 $185B 資本支出預測，將投資者關注點從人工智能增長轉向自由現金流侵蝕。

• 供應鏈波動： 儘管數據中心需求創紀錄，但廣泛的 DRAM 短缺與 HBM 優先化正抑制高通與 ARM 的手機生產。

• 板塊連鎖反應： 軟體與加密貨幣處於「困境」區域，70% 的軟體股超賣，比特幣回落至 $64,000。

• 機構轉向： 市場焦點轉向亞馬遜的資本支出，以及潛在的 $1.5T SpaceX IPO，將其視為輪動市場中的流動性事件。

企業動態

字母控股 (GOOGL, Alphabet)：創紀錄資本支出引發現金流擔憂

• 新聞： 字母控股 發布了 $1850 億的財年資本支出預測，顯著超過華爾街預期的 $1200 億。儘管如此，Google Cloud 報告了 48% 的增長，表現優於競爭對手。

• 展望： 龐大的基礎設施支出預示短期內「自由現金流崩潰」。雖然雲端營收保持強勁，但投資規模迫使「美股七雄」進行估值再校準，因為投資者要求人工智能基礎設施能更快產生投資回報。

  
  

高通 (QCOM, Qualcomm)：記憶體限制遮蔽創紀錄業績

• 新聞： 報告了創紀錄的季度營收 $123 億，且汽車業務營收連續第二季超過 $10 億。然而，股價下跌 11%，創下 2020 年以來最大跌幅。

• 展望： 營收的可持續性受到全球 DRAM 短缺的威脅。由於供應限制成為市場規模的「決定性因素」，預計第二季度手機營收將降至 $60 億，儘管手機需求強勁，仍可能侵蝕增長。

  
  

Arm (ARM)：數據中心主導地位與供應逆風並存

• 新聞： 報告了創紀錄的 $12.4 億營收與 $7.4 億權利金收入。儘管執行長 Rene Haas 強調在超大規模雲端業者中擁有 50% 的市場份額，但因營收指引審慎，股價仍下跌 8%。

• 展望： 營收軌跡仍與「爆發式增長」的數據中心業務以及高核心數 CPU 緊密相連，例如輝達 (NVDA, NVIDIA) 的 Vera Rubin（88 核心）和 Graviton（192 核心）。雖然其架構模式提供了一定保護，但全球記憶體短缺為短期增長設定了上限。

  
  

亞馬遜 (AMZN, Amazon)：高風險財報即將登場

• 新聞： 投資者正等待亞馬遜的財報，重點關注該公司是否會超過其預期的 2026 年 $1250 億支出。（註：電話會議逐字稿更新：亞馬遜實際提供的 2026 年資本支出指引為 $2000 億）。

• 展望： 繼字母控股在支出問題上投下「震撼彈」後，亞馬遜的營收指引必須證明其資本密集度的合理性，以防止「美股七雄」進一步拋售。

  
  

SpaceX：IPO 前的指數遊說

• 新聞： 正準備在 2026 年進行潛在規模達 $1.5 兆的 IPO。顧問正向 S&P 指數委員會遊說，希望能縮短納入指數的強制等待期。

• 展望： 提早納入指數將提供關鍵的流動性，並可能成為吸引機構資本的巨大磁鐵，儘管禁售期屆滿仍是長期的看跌風險。

  
  

Snap (SNAP)：用戶增長逆轉與人工智能延遲

• 新聞： 在美國日活躍用戶自 2018 年以來首次下降後，股價下跌 8-9%。與 Perplexity AI 的 $4 億合作協議已遭推遲。

• 展望： 人工智能整合的延遲使該公司失去了競爭護城河，用戶指標停滯直接威脅到廣告營收增長。

  
  

Gemini(GEMI)：行業低迷下裁員

• 新聞： 該交易所宣布裁減 25% 的員工。

• 展望： 此舉反映了應對加密貨幣板塊邊際需求消失的防禦姿態，預示著進入透過精簡營運以保留資本的時期。

  
  

Liftoff Mobile：即將公開亮相

• 新聞： 這家由黑石集團支持的公司目標在週五的納斯達克首秀中獲得 $50 億以上的估值。

• 展望： 作為新上市企業，其表現將成為 OpenAI 等「蓄勢待發」科技 IPO 管道的風向標。

  
  

Coinbase (COIN)：與加密貨幣波動的相關性

• 新聞： 隨著比特幣暴跌 12%，股價下跌 13.3%。

• 展望： 營收仍對零售交易量高度敏感；由於比特幣未能發揮股權避險工具的作用，Coinbase 面臨持續的交易營收壓力。

  
  

Under Armour (UA)：轉型策略受審視

• 新聞： 準備發布與 Stephen Curry 分道揚鑣後的第三季業績；分析師預計營收將出現中單位數下滑。

• 展望： 由於品牌努力尋找新的增長催化劑，營收軌跡呈負面趨勢，目前的重心在於內部重組而非市場擴張。

  
  

Ciena (CIEN)：納入標準普爾 500 指數

• 新聞： 這家網絡與電信設備製造商將加入標準普爾 500 指數。

• 展望： 納入指數通常會帶動被動基金流入，這可能有助於在更廣泛的科技板塊波動中穩定其估值。

行業趨勢

人工智能基礎設施與資本支出「置換」

• 分析： 結構性轉變正從軟體「點解決方案」（例如 律商聯訊 (RELX, LexisNexis)）轉向通用大語言模型（例如 Anthropic 的 Claude）。字母控股的 $185B 資本支出訊號表明，基礎設施的「軍備競賽」正在吞噬整個科技棧的自由現金流。

• 展望： 擁有專業數據「護城河」的現有企業可能生存，但缺乏自有數據的公司面臨高度的置換風險。該行業需要從「開發階段」轉向廣泛的「採用階段」，以證明目前的支出水平具有合理性。

  
  

全球記憶體供應鏈瓶頸

• 分析： DRAM 的嚴重短缺以及向人工智能數據中心專用的高頻寬記憶體 (HBM) 轉移，正使手機和消費電子市場陷入枯竭。

• 展望： 這為高通和 ARM 創造了一個「供應受限」的環境。在 HBM 產能增加之前，硬體製造商無論消費者需求如何，其營收潛力都將受限。

  
  

軟體信貸市場困境

• 分析： 軟體股較 9 月高點下跌 29%，目前有 $180 億的軟體相關貸款處於困境區域，為 2022 年 10 月以來最高水平。

• 展望： 由於該板塊 70% 處於超賣水平，技術性反彈是有可能的，但底層債務堆積暗示中型軟體公司將面臨長期的基本面掙扎。

市場情緒

從超大型股轉向價值股與防禦陣地

• 分析： 鑑於高通謹慎的指引以及字母控股的資本支出衝擊，市場情緒已急劇轉向「規避風險」。納斯達克 100 指數下跌 1.8% 至 11 月水平，反映了對人工智能即時投資回報率的信心危機。

• 展望： 小盤股（羅素 2000）和微型股（下跌 2.67%）正失去動能，而半導體被視為「最不髒的襯衫」，表明投資者正躲入具有明確數據中心曝險的硬體股。

  
  

加密貨幣：失去「避險」敘事

• 分析： 比特幣跌至 $64,000–$68,000 證明其未能發揮對抗股市波動的避險作用。在科技股拋售期間 12% 的跌幅顯示出與投機性科技資產的高度相關性。

• 展望： 在邊際需求回歸之前，情緒保持看跌；目前的價格走勢暗示將進一步測試 2024 年底的低點，因為機構的「信念」正在動搖。

  
  

宏觀科技敏感度與利率預期

• 分析： 市場高度關注聯準會副主席 Philip Jefferson 關於通膨與增長平衡的言論。

• 展望： VIX 指數達到 20，表明波動性不再是「尾部風險」，而是市場的主要特徵。在利率下調路徑明朗化以緩解受壓軟體債務市場的壓力之前，情緒可能會持續受到壓抑。

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