思科利潤受壓與蘋果 AI 延期：基礎設施成本激增引發軟硬體估值重構

執行摘要

• 人工智能基礎設施壓力：龐大的資本支出（2027年將達 837B $）正推動半導體與電力需求，但由於組件成本上漲，正對思科等硬件現有企業造成嚴重的利潤擠壓。

• 軟件估值重構：投資者正放棄以席位為基礎的模式，轉向「成果與代理」邏輯，導致傳統 SaaS 企業的估值下調 30%–50%。

• 跨行業顛覆：財富管理（Altruist）與物流（Algorhythm）領域的人工智能工具，正通過在幾分鐘內自動化高人力資本任務，引發大規模市值損失。

• 營運障礙：蘋果 Siri 人工智能改版的延遲以及打擊 Coinbase 和比特幣的加密貨幣潰退，突顯了「人工智能/數字」交易在執行上的不均衡。

企業動態

思科 (CSCO, Cisco)：DRAM 價格飆升導致毛利率受壓

• 新聞：由於 DRAM 定價激增導致第三季度產品毛利率侵蝕 200 個基點，股價暴跌 11%。

• 展望：營收軌跡取決於 2027 年能否成功轉型至軟件領域，以抵銷硬件波動。在加價或供應商談判生效前，利潤壓力可能持續。

應用材料 (AMAT, Applied Materials)：服務業引導的復甦

• 新聞：在淨銷售額達 7.01B $且調整後每股盈利為 2.38$ 的超預期表現後，股價在盤後交易上漲超過 8%。

• 展望：服務業務正成為關鍵的營收穩定器，對於複雜的人工智能晶片製造至關重要，幫助公司從之前的中國銷售限制中復甦。

Altruist：財富管理市場顛覆

• 新聞：推出了名為 Hazel 的人工智能工具，僅需兩到三分鐘即可完成原本需要 10 人以上及數百小時的稅務規劃任務。

• 展望：此工具催化了包括 嘉信理財 (SCHW, Charles Schwab)、LPL Financial (LPLA) 及 Raymond James (RJF) 在內的同行共 100B $ 的市值損失，標誌著營收邏輯從重顧問模式向自動化規模化的根本轉變。

蘋果 (AAPL, Apple)：人工智能整合延後

• 新聞：由於 Siri 改版遭遇測試障礙，功能從 3 月（iOS 26.4）推遲至 5 月/6 月（iOS 26.5），「個人語境」功能更推遲至 2027 年 9 月，股價下跌 5%。

• 展望：人工智能驅動的「超級週期」營收增長被推遲。與 字母表 (GOOGL, Alphabet) Gemini 團隊的合作表明，蘋果的內部模型目前可能缺乏市場領導地位所需的競爭護城河。

字母表 (GOOGL, Alphabet)：推理模型突破

• 新聞：Gemini 3 更新後股價飆升，該模型是專為複雜科學研究優化的「深思維」推理模型。

• 展望：通過瞄準高價值的科學研發，字母表正將 Gemini 定位為具有粘性的企業級平台，可能增強長期的雲端及專業化人工智能營收。

賽富時 (CRM, Salesforce)：代理模型轉型

• 新聞：報告人工智能年度經常性營收（ARR）超過 1B $，擁有 19,000 個 「Agentforce」交易，但仍面臨人工智能原生初創公司的壓力。

• 展望：營收的可持續性取決於其在激進的初創公司侵蝕現有優勢之前，能否從「按席位」定價轉向「按成果」定價。

Anthropic：資本儲備擴張

• 新聞：正接近完成一輪由 Founders Fund 和 De Shaw 領投、Sequoia 參投的 20B $ 融資。

• 展望：大規模資本注入確保了模型的快速迭代，直接挑戰 OpenAI 並對成熟科技巨頭的增長軌跡施壓。

羅賓遜物流 (CHRW, CH Robinson)：物流顛覆憂慮

• 新聞：在 Algorhythm 發布白皮書聲稱使用人工智能可減少 70% 的空載行駛里程後，股價暴跌 21%（後續報告中又下跌 16%）。

• 展望：自動化貨運匹配的威脅令傳統經紀商毛利面臨風險，因為人工智能原生平台威脅要取代物流中間商。

Coinbase (COIN)：零售疲態與加密貨幣潰退

• 新聞：面臨「加密貨幣潰退」，比特幣較高峰下跌 45%；由於零售投資者保持觀望，預計交易費營收將下降。

• 展望：增長的可持續性取決於向穩定幣和預測市場的多元化發展，以抵銷波動較大、依賴成交量的零售交易營收。

Waymo：自動駕駛全球擴張

• 新聞：正在倫敦 60% 的行政區測試數十輛車。

• 展望：全球擴張在技術上是可行的，但營收增長仍取決於美國聯邦自動駕駛汽車（AV）標準，以確保標準化的監管環境。

Similey：預測性業績情報

• 新聞：籌集了 100M $ 用於擴展其人工智能，據報該技術能預測 80% 的企業業績電話會議提問。

• 展望：通過自動化企業情報，Similey 正在創造一個全新的軟件類別，可能會蠶食傳統金融研究的營收。

Grab (GRAB)：謹慎盈利

• 新聞：公佈了首次年度淨利潤，但發布了謹慎的預測；預計到 2028 年營收增長為 20%。

• 展望：雖然已實現盈利，但東南亞疲軟的消費情緒限制了該公司此前享有的「不惜代價增長」估值模式。

輝達 (NVDA, NVIDIA) 與 博通 (AVGO, Broadcom)：橫盤波動

• 新聞：兩者今年均處於橫盤交易；博通在近期交易日下跌超過 3%。

• 展望：投資者將輝達 2 月 25 日的財報視為「風向標」。營收增長預計保持強勁，但已被市場充分定價，導致走勢橫盤。

帕蘭泰爾 (PLTR, Palantir)：利潤率質疑

• 新聞：Michael Burry 披露了 912M $ 名義價值的認沽期權倉位，批評其「詭異的利潤率」可能無法在傳統會計標準下維持。

• 展望：儘管獲得了 DISA 雲端授權，但隨着市場焦點從增長轉向自由現金流收益率，營收質量正受到嚴格審視。

英特爾 (INTC, Intel) 與 超微半導體 (AMD, Advanced Micro Devices)：半導體疲軟

• 新聞：在廣泛的科技股拋售期間，兩者均下跌 3%。

• 展望：由於市場需求仍集中在特定的人工智能加速器領域，這些公司正掙扎於捕捉與輝達相同的人工智能溢價。

美光科技 (MU, Micron Technology) 與 西部數據 (WDC, Western Digital)：存儲韌性

• 新聞：儘管科技股普遍下跌，西部數據上漲 3%，SanDisk 上漲 5%。

• 展望：高 DRAM 和存儲需求（即損害思科的同一因素）正成為這些存儲製造商的巨大營收助力。

貓途鷹 (TRIP, TripAdvisor)：人工智能落地滯後

• 新聞：由於利潤未達預期，股價觸及 52 週低位。

• 展望：管理層對新人工智能工具的強調尚未轉化為實際業績，導致投資者對人工智能挽救傳統旅遊平台的能力持懷疑態度。

行業趨勢

大規模資本支出週期與基礎設施瓶頸

• 分析：預計「七大巨頭」到 2027 年將在人工智能開發上投入 837B $。這筆資金直接流向半導體製造商（佔營收 33%）以及網絡與電力系統。然而，這種激增正造成供應鏈「擠壓」，DRAM 等組件成本上升正在侵蝕無法迅速將成本轉嫁給消費者的硬件供應商的利潤。

• 展望：提供「鏟子與鎬頭」的公司（應用材料、西部數據）是直接受益者，而網絡巨頭（思科）和終端用戶（微軟 (MSFT, Microsoft)）則因產能限制和成本飆升面臨暫時性的放緩。

軟件轉型：從「席位」到「代理」

• 分析：軟件即服務（SaaS）板塊正在經歷結構性估值重構。「40 法則」正被對自由現金流收益率的關注所取代。投資者正質疑按用戶收費的傳統軟件的「護城河」，因為人工智能「代理」現在可以執行多名員工的工作。

• 展望：專業化、基於物理和工業的軟件（例如 西門子 (SIEGY, Siemens)）保持韌性，因為它是被人工智能「強化」而非被取代。相反，呼叫中心和行政軟件面臨被「編碼」進更大人工智能生態系統的生存威脅。

市場情緒

人工智能懷疑論與「先賣後說」心理

• 分析：市場情緒已急劇轉向防禦，納斯達克 100 指數 1.8%–2% 的跌幅以及軟件股在兩個季度內 30%–50% 的「潰敗」便是明證。Michael Burry 針對輝達和帕蘭泰爾的高調看跌押注（總名義價值 1.1B $）突顯了一種日益增長的信念，即人工智能估值已與會計現實脫節。

• 展望：IGV 軟件 ETF 正在測試關鍵的 200 天移動平均線支撐。在輝達 2 月 25 日的財報發布前，情緒可能保持看跌，該財報將作為人工智能「營收承諾」是否轉化為可持續企業盈利的最終試金石。

加密貨幣與黃金的分化

• 分析：比特幣今年以來已下跌 20%，較高峰下跌 45%，未能發揮「貨幣貶值交易」或對沖市場波動的作用。這表明投資者正將加密貨幣視為高貝塔（high-beta）科技股，而非避險資產。

• 展望：隨着零售交易者保持觀望且比特幣在 66,000 $ 附近徘徊，像 Coinbase 這樣的公司將面臨持續的營收壓力，迫使其更積極地轉向機構服務和穩定幣多元化。

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