Alphabet 与亚马逊资本支出激增：AI 基础设施军备竞赛重塑美股估值

执行摘要

• 估值再校准： 科技指数触及 2024 年底低点，主因是谷歌母公司 字母表 的 $185B 资本支出预测，将投资者关注点从人工智能增长转向自由现金流侵蚀。

• 供应链波动： 尽管数据中心需求创纪录，但广泛的 DRAM 短缺与 HBM 优先化正抑制高通与 ARM 的手机生产。

• 板块连锁反应： 软件与加密货币处于“困境”区域，70% 的软件股超卖，比特币回落至 $64,000。

• 机构转向： 市场焦点转向亚马逊的资本支出，以及潜在的 $1.5T SpaceX IPO，将其视为轮动市场中的流动性事件。

  
  

企业动态

字母表 (GOOGL, Alphabet)：创纪录资本支出引发现金流担忧

• 新闻： 字母表 发布了 $1850 亿的财年资本支出预测，显著超过华尔街预期的 $1200 亿。尽管如此，Google Cloud 报告了 48% 的增长，表现优于竞争对手。

• 展望： 庞大的基础设施支出预示短期内“自由现金流崩溃”。虽然云端营收保持强劲，但投资规模迫使“美股七雄”进行估值再校准，因为投资者要求人工智能基础设施能更快产生投资回报。

  
  

高通 (QCOM, Qualcomm)：内存限制遮蔽创纪录业绩

• 新闻： 报告了创纪录的季度营收 $123 亿，且汽车业务营收连续第二季超过 $10 亿。然而，股价下跌 11%，创下 2020 年以来最大跌幅。

• 展望： 营收的可持续性受到全球 DRAM 短缺的威胁。由于供应限制成为市场规模的“决定性因素”，预计第二季度手机营收将降至 $60 亿，尽管手机需求强劲，仍可能侵蚀增长。

  
  

Arm (ARM)：数据中心主导地位与供应逆风并存

• 新闻： 报告了创纪录的 $12.4 亿营收与 $7.4 亿权利金收入。尽管首席执行官 Rene Haas 强调在超大规模云端业者中拥有 50% 的市场份额，但因营收指引审慎，股价仍下跌 8%。

• 展望： 营收轨迹仍与“爆发式增长”的数据中心业务以及高核心数 CPU 紧密相连，例如英伟达 (NVDA, NVIDIA) 的 Vera Rubin（88 核心）和 Graviton（192 核心）。虽然其架构模式提供了一定保护，但全球内存短缺为短期增长设定了上限。

  
  

亚马逊 (AMZN, Amazon)：高风险财报即将登场

• 新闻： 投资者正等待亚马逊的财报，重点关注该公司是否会超过其预期的 2026 年 $1250 亿支出。（注：电话会议逐字稿更新：亚马逊实际提供的 2026 年资本支出指引为 $2000 亿）。

• 展望： 继 字母表 在支出问题上投下“震撼弹”后，亚马逊的营收指引必须证明其资本密集度的合理性，以防止“美股七雄”进一步抛售。

  
  

SpaceX：IPO 前的指数游说

• 新闻： 正准备在 2026 年进行潜在规模达 $1.5 万亿的 IPO。顾问正向 S&P 指数委员会游说，希望能缩短纳入指数的强制等待期。

• 展望： 提早纳入指数将提供关键的流动性，并可能成为吸引机构资本的巨大磁铁，尽管禁售期届满仍是长期的看跌风险。

  
  

Snap (SNAP)：用户增长逆转与人工智能延迟

• 新闻： 在美国日活跃用户自 2018 年以来首次下降后，股价下跌 8-9%。与 Perplexity AI 的 $4 亿合作协议已遭推迟。

• 展望： 人工智能整合的延迟使该公司失去了竞争护城河，用户指标停滞直接威胁到广告营收增长。

  
  

Gemini：行业低迷下裁员

• 新闻： 该交易所宣布裁减 25% 的员工。

• 展望： 此举反映了应对加密货币板块边际需求消失的防御姿态，预示着进入通过精简运营以保留资本的时期。

  
  

Liftoff Mobile：即将公开亮相

• 新闻： 这家由黑石集团支持的公司目标在周五的纳斯达克首秀中获得 $50 亿以上的估值。

• 展望： 作为新上市企业，其表现将成为 OpenAI 等“蓄势待发”科技 IPO 管道的风向标。

  
  

Coinbase (COIN)：与加密货币波动的相关性

• 新闻： 随着比特币暴跌 12%，股价下跌 13.3%。

• 展望： 营收仍对零售交易量高度敏感；由于比特币未能发挥股权避险工具的作用，Coinbase 面临持续的交易营收压力。

  
  

Under Armour (UA)：转型策略受审视

• 新闻： 准备发布与 Stephen Curry 分道扬镳后的第三季业绩；分析师预计营收将出现中单位数下滑。

• 展望： 由于品牌努力寻找新的增长催化剂，营收轨迹呈负面趋势，目前的重心在于内部重组而非市场扩张。

  
  

Ciena (CIEN)：纳入标准普尔 500 指数

• 新闻： 这家网络与电信设备制造商将加入标准普尔 500 指数。

• 展望： 纳入指数通常会带动被动基金流入，这可能有助s于在更广泛的科技板块波动中稳定其估值。

  
  

行业趋势

人工智能基础设施与资本支出“置换”

• 分析： 结构性转变正从软件“点解决方案”（例如 励讯集团 (RELX, LexisNexis)）转向通用大语言模型（例如 Anthropic 的 Claude）。字母表 的 $185B 资本支出信号表明，基础设施的“军备竞赛”正在吞噬整个科技栈的自由现金流。

• 展望： 拥有专业数据“护城河”的现有企业可能生存，但缺乏自有数据的公司面临高度的置换风险。该行业需要从“开发阶段”转向广泛的“采用阶段”，以证明目前的支出水平具有合理性。

  
  

全球内存供应链瓶颈

• 分析： DRAM 的严重短缺以及向人工智能数据中心专用的高带宽内存 (HBM) 转移，正使手机和消费电子市场陷入枯竭。

• 展望： 这为高通和 ARM 创造了一个“供应受限”的环境。在 HBM 产能增加之前，硬件制造商无论消费者需求如何，其营收潜力都将受限。

  
  

软件信贷市场困境

• 分析： 软件股较 9 月高点下跌 29%，目前有 $180 亿的软件相关贷款处于困境区域，为 2022 年 10 月以来最高水平。

• 展望： 由于该板块 70% 处于超卖水平，技术性反弹是有可能的，但底层债务堆积暗示中型软件公司将面临长期的基本面挣扎。

  
  

市场情绪

从超大型股转向价值股与防御阵地

• 分析： 鉴于高通谨慎的指引以及 字母表 的资本支出冲击，市场情绪已急剧转向“规避风险”。纳斯达克 100 指数下跌 1.8% 至 11 月水平，反映了对人工智能即时投资回报率的信心危机。

• 展望： 小盘股（罗素 2000）和微型股（下跌 2.67%）正失去动能，而半导体被视为“最不脏的衬衫”，表明投资者正躲入具有明确数据中心曝险的硬件股。

  
  

加密货币：失去“避险”叙事

• 分析： 比特币跌至 $64,000–$68,000 证明其未能发挥对抗股市波动的避险作用。在科技股抛售期间 12% 的跌幅显示出与投机性科技资产的高度相关性。

• 展望： 在边际需求回归之前，情绪保持看跌；目前的价格走势暗示将进一步测试 2024 年底的低点，因为机构的“信念”正在动摇。

  
  

宏观科技敏感度与利率预期

• 分析： 市场高度关注美联储副主席 Philip Jefferson 关于通胀与增长平衡的言论。

• 展望： VIX 指数达到 20，表明波动性不再是“尾部风险”，而是市场的主要特征。在利率下调路径明朗化以缓解受压软件债务市场的压力之前，情绪可能会持续受到压抑。

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