思科利润受压与苹果 AI 延期：基础设施成本激增引发软硬件估值重构

执行摘要

• 人工智能基础设施压力：庞大的资本支出（2027年将达 837B $）正推动半导体与电力需求，但由于组件成本上涨，正对思科等硬件现有企业造成严重的利润挤压。

• 软件估值重构：投资者正放弃以席位为基础的模式，转向“成果与代理”逻辑，导致传统 SaaS 企业的估值下调 30%–50%。

• 跨行业颠覆：财富管理（Altruist）与物流（Algorhythm）领域的人工智能工具，正通过在几分钟内自动化高人力资本任务，引发大规模市值损失。

• 运营障碍：苹果 Siri 人工智能改版的延迟以及打击 Coinbase 和比特币的加密货币溃退，突显了“人工智能/数字”交易在执行上的不均衡。

企业动态

思科 (CSCO, Cisco)：DRAM 价格飙升导致毛利率受压

• 新闻：由于 DRAM 定价激增导致第三季度产品毛利率侵蚀 200 个基点，股价暴跌 11%。

• 展望：营收轨迹取决于 2027 年能否成功转型至软件领域，以抵销硬件波动。在加价或供应商谈判生效前，利润压力可能持续。

应用材料 (AMAT, Applied Materials)：服务业引导的复苏

• 新闻：在净销售额达 7.01B $且调整后每股盈利为 2.38$ 的超预期表现后，股价在盘后交易上涨超过 8%。

• 展望：服务业务正成为关键的营收稳定器，对于复杂的人工智能芯片制造至关重要，帮助公司从之前的中国销售限制中复苏。

Altruist：财富管理市场颠覆

• 新闻：推出了名为 Hazel 的人工智能工具，仅需两到三分钟即可完成原本需要 10 人以上及数百小时的税务规划任务。

• 展望：此工具催化了包括 嘉信理财 (SCHW, Charles Schwab)、LPL Financial (LPLA) 及 Raymond James (RJF) 在内的同行共 100B $ 的市值损失，标志着营收逻辑从重顾问模式向自动化规模化的根本转变。

苹果 (AAPL, Apple)：人工智能整合延后

• 新闻：由于 Siri 改版遭遇测试障碍，功能从 3 月（iOS 26.4）推迟至 5 月/6 月（iOS 26.5），“个人语境”功能更推迟至 2027 年 9 月，股价下跌 5%。

• 展望：人工智能驱动的“超级周期”营收增长被推迟。与 谷歌母公司 (GOOGL, Alphabet) Gemini 团队的合作表明，苹果的内部模型目前可能缺乏市场领导地位所需的竞争护城河。

谷歌母公司 (GOOGL, Alphabet)：推理模型突破

• 新闻：Gemini 3 更新后股价飙升，该模型是专为复杂科学研究优化的“深思维”推理模型。

• 展望：通过瞄准高价值的科学研发，谷歌母公司正将 Gemini 定位为具有粘性的企业级平台，可能增强长期的云端及专业化人工智能营收。

赛富时 (CRM, Salesforce)：代理模型转型

• 新闻：报告人工智能年度经常性营收（ARR）超过 1B $，拥有 19,000 个 “Agentforce”交易，但仍面临人工智能原生初创公司的压力。

• 展望：营收的可持续性取决于其在激进的初创公司侵蚀现有优势之前，能否从“按席位”定价转向“按成果”定价。

Anthropic：资本储备扩张

• 新闻：正接近完成一轮由 Founders Fund 和 De Shaw 领投、Sequoia 参投的 20B $ 融资。

• 展望：大规模资本注入确保了模型的快速迭代，直接挑战 OpenAI 并对成熟科技巨头的增长轨迹施压。

罗宾逊物流 (CHRW, CH Robinson)：物流颠覆忧虑

• 新闻：在 Algorhythm 发布白皮书声称使用人工智能可减少 70% 的空载行驶里程后，股价暴跌 21%（后续报告中又下跌 16%）。

• 展望：自动化货运匹配的威胁令传统经纪商毛利面临风险，因为人工智能原生平台威胁要取代物流中间商。

Coinbase (COIN)：零售疲态与加密货币溃退

• 新闻：面临“加密货币溃退”，比特币较高峰下跌 45%；由于零售投资者保持观望，预计交易费营收将下降。

• 展望：增长的可持续性取决于向稳定币和预测市场的多元化发展，以抵销波动较大、依赖成交量的零售交易营收。

Waymo：自动驾驶全球扩张

• 新闻：正在伦敦 60% 的行政区测试数十辆车。

• 展望：全球扩张在技术上是可行的，但营收增长仍取决于美国联邦自动驾驶汽车（AV）标准，以确保标准化的监管环境。

Similey：预测性业绩情报

• 新闻：筹集了 100M $ 用于扩展其人工智能，据报该技术能预测 80% 的企业业绩电话会议提问。

• 展望：通过自动化企业情报，Similey 正在创造一个全新的软件类别，可能会蚕食传统金融研究的营收。

Grab (GRAB)：谨慎盈利

• 新闻：公布了首次年度净利润，但发布了谨慎的预测；预计到 2028 年营收增长为 20%。

• 展望：虽然已实现盈利，但东南亚疲软的消费情绪限制了该公司此前享有的“不惜代价增长”估值模式。

英伟达 (NVDA, NVIDIA) 与 博通 (AVGO, Broadcom)：横盘波动

• 新闻：两者今年均处于横盘交易；博通在近期交易日下跌超过 3%。

• 展望：投资者将英伟达 2 月 25 日的财报视为“风向标”。营收增长预计保持强劲，但已被市场充分定价，导致走势横盘。

帕兰泰尔 (PLTR, Palantir)：利润率质疑

• 新闻：Michael Burry 披露了 912M $ 名义价值的认沽期权仓位，批评其“诡异的利润率”可能无法在传统会计标准下维持。

• 展望：尽管获得了 DISA 云端授权，但随着市场焦点从增长转向自由现金流收益率，营收质量正受到严格审视。

英特尔 (INTC, Intel) 与 超威半导体 (AMD, Advanced Micro Devices)：半导体疲软

• 新闻：在广泛的科技股抛售期间，两者均下跌 3%。

• 展望：由于市场需求仍集中在特定的人工智能加速器领域，这些公司正挣扎于捕捉与英伟达相同的人工智能溢价。

美光科技 (MU, Micron Technology) 与 西部数据 (WDC, Western Digital)：存储韧性

• 新闻：尽管科技股普遍下跌，西部数据上涨 3%，SanDisk 上涨 5%。

• 展望：高 DRAM 和存储需求（即损害思科的同一因素）正成为这些存储制造商的巨大营收助力。

猫途鹰 (TRIP, TripAdvisor)：人工智能落地滞后

• 新闻：由于利润未达预期，股价触及 52 周低位。

• 展望：管理层对新人工智能工具的强调尚未转化为实际业绩，导致投资者对人工智能挽救传统旅游平台的能力持怀疑态度。

行业趋势

大规模资本支出周期与基础设施瓶颈

• 分析：预计“七大巨头”到 2027 年将在人工智能开发上投入 837B $。这笔资金直接流向半导体制造商（占营收 33%）以及网络与电力系统。然而，这种激增正造成供应链“挤压”，DRAM 等组件成本上升正在侵蚀无法迅速将成本转嫁给消费者的硬件供应商的利润。

• 展望：提供“铲子与镐头”的公司（应用材料、西部数据）是直接受益者，而网络巨头（思科）和终端用户（微软 (MSFT, Microsoft)）则因产能限制和成本飙升面临暂时性的放缓。

软件转型：从“席位”到“代理”

• 分析：软件即服务（SaaS）板块正在经历结构性估值重构。“40 法则”正被对自由现金流收益率的关注所取代。投资者正质疑按用户收费的传统软件的“护城河”，因为人工智能“代理”现在可以执行多名员工的工作。

• 展望：专业化、基于物理和工业的软件（例如 西门子 (SIEGY, Siemens)）保持韧性，因为它是被人工智能“强化”而非被取代。相反，呼叫中心和行政软件面临被“编码”进更大人工智能生态系统的生存威胁。

市场情绪

人工智能怀疑论与“先卖后说”心理

• 分析：市场情绪已急剧转向防御，纳斯达克 100 指数 1.8%–2% 的跌幅以及软件股在两个季度内 30%–50% 的“溃败”便是明证。Michael Burry 针对英伟达和帕兰泰尔的高调看跌押注（总名义价值 1.1B $）突显了一种日益增长的信念，即人工智能估值已与会计现实脱节。

• 展望：IGV 软件 ETF 正在测试关键的 200 天移动平均线支撑。在英伟达 2 月 25 日的财报发布前，情绪可能保持看跌，该财报将作为人工智能“营收承诺”是否转化为可持续企业盈利的最终试金石。

加密货币与黄金的分化

• 分析：比特币今年以来已下跌 20%，较高峰下跌 45%，未能发挥“货币贬值交易”或对冲市场波动的作用。这表明投资者正将加密货币视为高贝塔（high-beta）科技股，而非避险资产。

• 展望：随着零售交易者保持观望且比特币在 66,000 $ 附近徘徊，像 Coinbase 这样的公司将面临持续的营收压力，迫使其更积极地转向机构服务和稳定币多元化。

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