思科与Cerebras领跑AI硬件牛市：基础设施资本支出重塑科技估值体系

执行摘要

• AI 基础设施主导地位：对 AI 硬件破纪录的需求推动思科取得历史性升幅，并为 Cerebras Systems 缔造了 2026 年美国规模最大的 IPO。

• 地缘政治波动：高风险的中美外交凸显了对台湾关键供应链的依赖以及生产中心的转移，同时科技巨头正努力应对复杂的贸易与国防警告。

• 市场分化：尽管对估值“近乎狂热”的担忧加剧，且企业软件持续面临颠覆，但在网络及芯片板块“盈利主导的急升”推动下，指数仍创下历史新高。

企业动态

思科 (CSCO, Cisco)：AI 基础设施转型引发多年订单上调

• 新闻： 思科股价飙升达 17%，创下自 2002 年以来的最佳交易日。此次急升源于 2026 年超大规模云端服务商需求上调至 90 亿美元，较原先估计的 50 亿美元几乎翻倍。预计其中约 40 亿美元将在年内确认入账为营收。

• 展望： 思科成功融入“AI 基础设施体系”，并把握数据中心在电缆、交换机及路由器方面的建设热潮，为其营收增长轨迹提供有力支持。公司计划严格裁减 4,000 个职位，旨在维持利润率，同时聚焦于这些具高增长潜力的 AI 重点项目。

Cerebras (CBRS)：创纪录的 IPO 验证晶圆级架构转型

• 新闻： 该公司启动了本年度美国规模最大的 IPO，募资额达 55.5 亿美元，定价为 185 美元，开盘价报 350 美元。该公司去年销售额为 5 亿美元，毛利率达 40-41%，目前获得 20 倍超额认购。

• 展望： 其与 OpenAI 达成涉及 750 兆瓦算力、价值 200 亿美元的协议，加上与 AWS 的具约束力合作，为其持续增长提供支持。尽管客户集中度偏高仍是风险，但其营收潜力取决于其声称的“晶圆级”性能表现——即在推理任务上较竞争对手快 15 至 21 倍。

英伟达 (NVDA, Nvidia)：监管摩擦下估值创纪录

• 新闻： 股价上涨超过 4%，市值突破 5.7 万万亿美元。然而，公司仍待中国批准 Hopper 架构 H200 芯片的进口许可。

• 展望： 尽管国内需求维持在创纪录水平，但由于监管障碍，英伟达预计短期内不会从中国获得“有意义的营收”，这凸显了其在地域营收多元化方面的脆弱性。

Klarna (KLAR)：利息收入与用户增长驱动金融科技业务扭亏为盈

• 新闻： Klarna 公布第一季度净利润达 100 万美元，较去年同期的 9,900 万美元亏损实现扭亏为盈，带动股价急升 15-16%。营收同比增长 44% 至 10 亿美元。

• 展望： 借记卡注册量增加及利息收入上升巩固了其营收的可持续性，表明公司已成功从单一的“先买后付”供应商转型为更广泛的金融服务平台。

Oura：扩展医学验证与国内制造规模

• 新闻： 首席执行官 Tom Hale 宣布进行一项涉及 30 万人的血压监测验证研究以争取 FDA 批准，并计划在美国设立工厂。

• 展望： 转向美国制造是管理地缘政治及关税风险的策略性举措，而向医疗级别设备转型则将目标市场从一般休闲健康消费者进一步扩大。

xAI：企业测试进行中，惟竞争力面临落后风险

• 新闻： 埃隆·马斯克 (Elon Musk) 旗下的 xAI 正在潜在的 IPO 前，与摩根士丹利 (MS, Morgan Stanley)及阿波罗 (APO, Apollo)等公司测试其 Grok 聊天机器人。

• 展望： 早期结果显示，Grok 在金融建模与编程方面“处于落后”，这可能会削弱其在要求严格的华尔街环境中的估值预期与营收潜力。

Alphabet (GOOGL)：为 AI 资本支出进行债务多元化

• 新闻： 继发行 170 亿美元国内债券后，该公司首次涉足日元债券市场。

• 展望： 此融资策略旨在为庞大的 AI 相关资本支出提供资金，这表明其长期估值将取决于这些基础设施投资的投资回报率。

富士康 (Foxconn)：以美国为中心的 AI 服务器扩张

• 新闻： 公布季度利润大增 19%。

• 展望： 宣布美国将成为其最大的 AI 服务器生产中心，此举将其营收增长与关键 AI 硬件制造回流的趋势直接挂钩。

OpenAI：诉讼与运营规模扩张

• 新闻： 目前正就其从非营利机构转型一事与埃隆·马斯克进行审讯的结案陈词。另外，该公司承诺与 Cerebras 达成一项价值 200 亿美元的硬件协议。

• 展望： 尽管法律结果仍有待法官裁决，但 OpenAI 庞大的算力承诺反映出其为模型训练能力制定了进取的扩张计划。

爱立信 (ERIC, Ericsson)：缓解地缘政治供应链风险

• 新闻： 爱立信首席执行官 Borje Ekholm 强调，公司目前于 2020 年投产的国内工厂生产了美国市场的大部分供应产品。

• 展望： 保持技术及成本领先地位对于与中国竞争至关重要，而国内生产则可作为防御地缘政治贸易中断的护城河。

美光 (MU, Micron)、英特尔 (INTC, Intel) 及 亚马逊 (AMZN, Amazon)：芯片与科技板块表现分化

• 新闻： 尽管大市向上，美光与英特尔均下跌超过 3%，而亚马逊最终亦录得跌幅。

• 展望： 这种跑输大市的表现反映市场具选择性，投资者更青睐网络及专用 AI 芯片，而非传统存储及通用计算领域的龙头企业。

Resilient Health：AI 原生远程医疗模式扩张

• 新闻： 目前在五个州运营 15 间诊所，并计划扩张至 50 间。

• 展望： 其营收增长与结合“AI 融合诊所”及远程医生的混合模式挂钩，目标是取代 Teladoc (TDOC) 等传统平台。

行业趋势

“科技军备竞赛”与资本支出的可持续性

• 分析： 预计大型科技公司今年将投入 7,550 亿美元的资本支出，消耗近乎所有的经营现金流。投资者将此视为必要的生存策略，若不进行投资，将面临即时被淘汰的风险。

• 展望： 这庞大的支出使得思科与 Cerebras 等基础设施供应商受益，但同时亦对 微软 (MSFT, Microsoft) 等软件公司构成压力，后者正面临来自 AI 原生竞争对手的潜在颠覆风险。

晶圆级整合与传统芯片制造

• 分析： Cerebras 正挑战英特尔、英伟达及 超微半导体 (AMD, Advanced Micro Devices) 的传统芯片设计，利用整块硅晶圆制造单一芯片，并直接整合 SRAM 以消除内存延迟。

• 展望： 若然成功，这种架构转变可能会重新定义推理任务的性能基准，惟高昂的生产风险及容错性挑战仍是重大障碍。

AI 的运营转型：从炒作走向实用

• 分析： AI 正步入实际应用阶段，例如 克利夫兰诊所 (Cleveland Clinic) 将败血症死亡率降低了 41%，而 帕兰提尔 (PLTR, Palantir) 的工具则令急诊室等候时间缩短了 90 分钟。

• 展望： AI 智能体在客户服务领域的扩张（解决了 97% 的互动）表明了一种转变，即由 AI 处理大量常规工作，而人力则被重新引导至解决复杂问题上。

半导体供应链的地缘政治敏感度

• 分析： “AI 芯片”已如同石油一般，成为中美关系中的核心资产。中国对台湾的警告以及俄乌冲突对特种气体的影响，突显了极端的脆弱性。

• 展望： 全球科技生产对台湾的任何中断仍高度敏感，迫使 Oura、爱立信及富士康等公司加速其在美国本土的制造步伐。

市场情绪

估值对比与“近乎狂热”

• 分析： 市场情绪目前在“盈利主导的急升”与对泡沫的担忧之间出现分歧。虽然 Evercore ISI 指出当前估值低于 1999 年，但 盈透证券 (IBKR, Interactive Brokers) 将近期芯片板块的看涨期权活跃度形容为“近乎狂热”。

• 展望： 鉴于纳斯达克指数与标准普尔 500 指数创下历史新高，具前瞻性的情绪依然看涨（Yardeni Research 将其目标点位上调至 8,250 点），但市场在进入 7 月之际，对油价及久期风险的敏感度正不断增加。

对企业软件的逆势谨慎态度

• 分析： 尽管硬件与基础设施（思科、Cerebras）获得一致追捧，但对于 AI 将如何颠覆成熟的企业软件业务，市场担忧正日益加剧。

• 展望： 这意味着市场可能出现资金轮动或分化，即“AI 原生”模型与基础设施的表现将跑赢那些难以有效整合 AI 技术的传统软件平台。

机构对 IPO 反弹的信心

• 分析： Cerebras IPO 获得 20 倍超额认购的成功，重新燃起了机构对资本市场的兴趣。

• 展望： 银行业越来越被视为受青睐的周期性交易选项，因为它们为这场科技扩张提供资金，并受益于强劲的 IPO 项目储备。

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