软件平台非 AI 核心：AMD、NVDA 本周完成基础设施重新定价

执行摘要

• 本周市场最关键的转变，是资本信念从软件平台全面向实体人工智能基础设施轮动 —— 此番轮动并非由情绪主导，而是得到 CoreWeave 创纪录的盈利积压、超微半导体 70% 的中央处理器增长预测，以及英特尔年初至今 236% 的累计涨幅所印证的现实。

• 硬件板块主导全周走势，半导体股连续五个交易日实现复合累计上涨，与此同时 SaaS 股因业绩不及预期遭受重挫并陷入「软件末日」叙事；超微半导体上涨 15% 至 18%，美光科技上涨 13% 至 15%，主要 SaaS 股本周跌幅达 3% 至 6%。

• 市场以谨慎轮动开局，掩盖了潜在乐观情绪，随后在超微半导体及英伟达业绩公布后演变为真正的趋势性行情，最终标普 500 指数与纳斯达克指数双双创下历史新高，全市场完成对基础设施作为人工智能核心价值链的重新定价。

基础设施主导：人工智能交易如何在五个交易日内完成重新定价

人工智能基础设施：物理瓶颈而非模型能力，定义了本周投资逻辑

本周市场印证，人工智能交易的核心已从软件与模型叙事，转向原材料与基建建设的逻辑。CoreWeave 的 400 亿美元积压订单、Alphabet 的 90 亿欧元债务发行，以及超大规模运营商合计逾 7,000 亿美元的资本支出承诺，均指向一个市场正以历史上仅属于平台软件的估值倍数，为基础设施资产定价的新格局。受益者并非模型开发商，而是零部件供应商：Vertiv 自 2022 年以来 3,000% 的涨幅、AEP 被重新归类为成长型资产，以及 Lam Research (LRCX) 单一交易日 6.6% 的上涨，清晰表明整条价值链已全面围绕电力、冷却、光纤与内存密度等实体瓶颈重构。

半导体与 SaaS 分化：轮动演变为结构性重新评级

周一硬件板块的「罕见下跌日」，到周三已演变为超微半导体 15% 至 18% 的单周大涨，以及一场导致 Salesforce、Workday、ServiceNow 与 Atlassian 单日跌幅达 3% 至 6% 的「软件末日」叙事。此番分化并非单纯的资金轮动，而是由核心论点驱动的结果。「复杂代码不再构成持久护城河」的观点，加之机构贷款方主动规避 SaaS 债务，将估值差距升级为信贷层面的叙事。Oracle 在周三逆势上涨 3.8% 至 4.5%，在同类 SaaS 股普遍回调之际独善其身，印证市场并非全面否定软件，而是针对性惩罚缺乏基础设施整合能力或专有数据资产的软件企业。

智能代理型人工智能：需求转型改变中央处理器与图形处理器的配比

从训练型工作负载转向智能代理型人工智能应用场景，在整周每个交易日均被印证为中央处理器重新定价的驱动因素。ARM 数据中心收入同比翻倍、超微半导体预测中央处理器与图形处理器配比趋向 1:1（较此前 1:8 的常态大幅转变），以及推理需求从根本上要求不同处理逻辑的逐周验证 —— 均共同确立了智能代理的部署已不再是未来式论点，而是当前的需求驱动力。这也解释了英伟达为何能在同业间歇性走弱之际仍站稳历史高位：其架构同时覆盖训练与推理两大市场，目前尚无任何竞争对手能够完整复刻。

以资本重新配置替代劳动力：效率策略还是困境求生？

科技行业裁员人数升至三年高位，2026 年已公布的计划裁员人数达 85,411 人，同比增加 33%；但整周的市场论调均将此定性为战略性资本重新配置，而非财务困境。Cloudflare 裁减五分之一员工、Intuit 削减近半数人手、Coinbase 裁员 14%，以及 Block 以「押注人工智能」为名推进重组，均将劳动力削减定位为基础设施支出的融资机制。Chime 录得 18% 的调整后 EBITDA 利润率并首次实现 GAAP 盈利，同期人工智能生成代码占比达 80%，成为本周效率论点最清晰的实证。市场接纳了这一论述框架，未对此类企业进行明显估值折价，将相关重组定价为前瞻性投资而非运营收缩。

供应链主权：地缘政治风险转化为本土产业政策

苹果公司探索与英特尔及三星合作在本土制造芯片的消息，在多个交易日得到确认，其影响已超越单一企业层面，成为关乎整个晶圆代工厂经济学辩论的重要信号。英特尔周二单日大涨 13%，周五再创历史新高，年初至今累计涨幅达 236%，反映市场正针对台积电台湾集中生产所带来的地缘政治风险，为本土晶圆代工需求持续增长的情景进行定价。SpaceX 计划在得克萨斯州兴建的「Terra Fab」规模预计达 $550 亿至 $1,190 亿美元，将同一逻辑推向垂直整合的极致，尽管预计至 2028 年该项目才有望产生任何收入贡献。本周清晰表明，供应链去风险化已从企业对冲策略升级为结构性产业投资主题。

定义本周转折点的五家企业

超微半导体 (AMD, Advanced Micro Devices)：业绩催化板块整体重新定价

超微半导体 公布本季度中央处理器增长 70% 的亮眼预测，并将长期年度增长预期上调至未来三至五年 35%，股价随即上涨 15% 至 18%，市值突破 $6,000 亿美元。超微半导体本周走势的核心看点并非涨幅大小，而是其背后的逻辑：公司首席执行官将智能代理型人工智能定性为中央处理器需求的结构性驱动力，推动中央处理器与图形处理器配比趋向 1:1，将单一业绩超预期转化为板块层面的论点验证。超微半导体的业绩不仅为自身完成重新定价，更为整个硬件轮动提供了核心论述框架，将本周软件板块的走弱解读为有序的资金再分配叙事，而非无差别的风险规避信号。

英伟达 (NVDA, Nvidia)：基础设施垄断地位获持续向上重新定价

英伟达 在五个交易日中有四个交易日录得上涨，连续刷新历史新高，同期与康宁签订价值 $5 亿美元的光纤供应协议，主动应对制约客户数据中心密度的铜线传输瓶颈。本周市场进一步看清，英伟达竞争地位的核心在于其市场表现已与半导体周期脱钩：博通、高通等同业间歇性走弱之际，英伟达持续实现复合上涨。其主动与康宁达成交易，先于铜线瓶颈演变为业绩阻力之前，体现了管理层在供应链层面而非投资者关系层面展现的执行公信力。

Datadog (DDOG)：软件板块复苏集中于基础设施可观测性领域

Datadog 周四大涨 30%，业绩收入增速超市场预期，并上调前瞻指引，为本周提供了最清晰的证据，表明软件板块的困境并非全面性的。此番涨幅的关键意义在于，它精准定位了企业软件需求仍保持稳健的细分领域：并非工作流程自动化或协作工具，而是可观测性层，管理复杂且持续扩张的人工智能技术栈的企业，亟需实时监控能力。Datadog 周四的大涨，与本周 Salesforce、Workday 及 Atlassian 下跌 3% 至 6% 同步发生，在具备基础设施依存度的软件与具备工作流程依存度的软件之间，划出了清晰界限 —— 前者获得向上重新定价，后者则面临护城河的结构性质疑。

英特尔 (INTC, Intel)：估值修复过程中隐含良率风险

英特尔 周五刷新历史新高，年初至今累计涨幅达 236%，背后动力来自确认与苹果公司就为其设备制造芯片达成初步协议，以及市场对本土晶圆代工能力的关注度持续升温。本周该股浮现的核心矛盾在于，英特尔的估值修复叙事隐含 60% 的良率，相较于台积电的 80% 存在 20 个百分点的效率差距，而市场目前以地缘政治定位及本土政策红利为由，暂时搁置了这一差距。英特尔首席执行官被定性为「战略家」而非「运营者」，是本周最具指向性的信号，意味着市场选择推迟而非否定对其执行公信力的审视。股价 236% 的涨幅与运营成熟度时间表之间的落差，是英特尔投资论点中最核心的未解张力。

帕兰提尔 (PLTR, Palantir)：本土强劲增长与国际规模化之间的执行落差

Palantir 带着 AIP 平台收入预计同比飙升 74%、美国商业业务增长 90% 的预期进入本周，最终周二业绩超预期后股价仍下跌 5% 至 7%，市场从财报细节中发现其美国商业业务存在疲软迹象，同时对国际业务增长前景存疑。AIP 平台构筑了真实的整合型护城河：其「本体」(ontology) 软件深度嵌入企业数据架构，大幅降低客户替换部署的意愿。核心矛盾在于地域差异，正是这种数据整合的深度推动了美国商业业务的落地，却在数据主权规则因地而异的国际市场中制造了合规障碍。Palantir 对 2027 年的指引调整在本土市场背景下仍具备可信度；但其国际规模化的执行公信力，尚未跟上当前估值水平。

市场情绪、催化因素与本周隐藏的张力

本周开局市场处于可控焦虑状态：布伦特原油报 $114 美元/桶、30 年期美国国债收益率突破 5%，叠加周一半导体板块走弱，为风险规避轮动创造了表面条件。然而，市场将周一的硬件回调视为估值入场机会，而不是分配信号。周二的反转由苹果公司的本土供应链公告驱动，加之超大规模运营商7,000 亿美元已确认的资本支出巩固了基础设施建设叙事，足以将债券收益率压力重新定性为增长税，而非增长天花板。周三出现决定性突破：超微半导体业绩为硬件论点提供了基本面锚点，迪士尼受流媒体变现驱动上涨 7%，印证消费经济在基础设施叙事之下仍保持正常运转，而「软件末日」的论述框架也为机构贷款方提供了一套酝酿已久的信贷规避话术。

截至周四，板块分化已全面成型。Datadog 上涨 30%，英伟达同步刷新历史新高，形成硬件及具备基础设施依存度的软件持续上行、而普通 SaaS 及大市值软件股停滞或回落的市场结构。进入周五，市场情绪并非亢奋，而是在运营层面形成了确定性，这一点清晰体现在 CoreWeave 以低于市场利率 50 个基点完成五倍超额认购的债务融资。这一融资结果反映的是机构层面的坚定信念，而非散户资金推动。周五收盘时，纳斯达克指数与标普 500 指数双双刷新历史新高，市场在整周内完成了对人工智能价值链的全面重新定价 —— 上游基础设施居核心地位，软件差异化次之，工作流程自动化仍处于主动重新审视阶段。

• 超微半导体将长期增长目标上调至未来三至五年每年 35%，为市场设定了下一个验证节点：在后续季度业绩中，中央处理器与图形处理器配比的转变，需在实际数据中心收入中体现，而非仅停留在业绩指引层面。

• 周报中提及的特朗普与习近平会面这一近期事件，将决定当前笼罩半导体地缘政治叙事的英伟达及超微半导体芯片出口限制，最终能否演变为一套持久的出口框架，或再度成为板块波动的诱因。

• CoreWeave 预计第四季度将录得低双位数的营业利润率，相较于第一季度的 1%，这是人工智能基础设施投资论点的下一个重要考验，这要求其收入规模化的速度，必须快于 50 个数据中心选址建设所消耗的资本。

本周最被低估的信号，并非隐藏在硬件的上涨浪潮中，而是两种相互矛盾的劳动力叙事同步浮现，而日常分析框架却将其视为毫无关联的孤立事件。一方面，「人工智能效率」论点得到 Chime 凭借人工智能生成代码实现 GAAP 盈利、以及 Lyft 工程团队 86% 的人工智能采用率的验证。另一方面，原始数据同时记录了应届毕业生 42% 的就业不足率、科技行业薪酬及就业规模连续 16 个月下滑，以及教育机构在结构上无法填补的「语境工程」(context engineering) 技能缺口。市场将企业效率提升定价为前瞻性盈利红利。然而，市场并未将劳动力市场错配定价为需求风险。具体而言，支撑 SaaS 订阅收入、电子商务成交总额及流媒体订阅的消费基础，其空洞化的速度，快于人工智能生产力提升所能重新分配购买力的速度。CoreWeave 的 $210 亿美元 Meta 合约，与 Instacart 同期因订单增长不及预期下跌 11%，发生在同一个经济体中。本周的市场叙事将二者视为毫不相干的数据点，但事实并非如此。

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