甲骨文百亿AI融资告吹：透视“资产负债表外”扩张风险与AI基础设施定价拐点

1. 散伙摘要

甲骨文与蓝猫头鹰资本在资助位于密歇根州萨林镇（Saline Township, Michigan）的大型 AI 数据中心项目上陷入僵局。长期以来，蓝猫头鹰资本一直是甲骨文在密歇根州重大数据中心开发项目的领先财务支持者，为支持这些风险投资筹集了数十亿美元的债务。虽然两家公司在另外两个数据中心项目上仍维持合作关系，但蓝猫头鹰资本已正式退出密歇根州的计划。

2. 项目规模与战略意义

密歇根设施代表了甲骨文 AI 基础设施战略的关键组成部分：

• 估值： 约 100 亿美元。

• 容量： 设计为 1 吉瓦（1-gigawatt） 的数据中心。

• 主要客户： 该设施旨在为 OpenAI（ChatGPT 的母公司）提供算力。

• 战略背景： 甲骨文在数月前与 OpenAI 达成了一项巨额协议，旨在巩固其在 AI 基础设施竞争中的地位。

  
  

3. 关于破裂的两种说法

关于为何该特定项目的合作伙伴关系解体，存在相互矛盾的报告：

蓝猫头鹰资本的退出理由

消息人士指出，蓝猫头鹰资本在尽职调查过程中发现多项疑虑，因而主动退出：

• 条款不利： 该公司认为密歇根州的租赁条款不如以往与甲骨文达成的交易有利。

• 债务结构： 蓝猫头鹰资本对资助这项 100 亿美元项目所需的还款结构感到不满。

• 地方延误： 尽职调查显示，密歇根州的地方性问题预计将对项目进度造成重大延误。

甲骨文的反驳声明

甲骨文对“谈判破裂”的说法提出质疑，称其为“不正确”。根据甲骨文的说法：

• 其开发伙伴 Related Digital 进行了竞争性选择程序。

• 从一组选项中选出了另一个“最佳股权合作伙伴”。

• 该项目正“按计划”进行，与替代伙伴的最终谈判正在推进中。

  
  

4. 财务与市场影响

散伙的消息引发了甲骨文估值的剧烈波动，并引发了市场对其资本密集型增长模式的担忧。

甲骨文股价表现

• 周三上午，在最初报告发布后，股价一度下跌高达 6%。

• 盘前交易对此消息做出反应，下跌了 5.4%。

• 自上周发布季度财报以来，甲骨文的股价已暴跌超过 15%，近期交易价格约在 178 美元。

核心财务指标与债务担忧

尽管融资出现摩擦，甲骨文近期的营收增长依然强劲：

• 总营收： 161 亿美元（增长 14%）。

• 云营收： 80 亿美元（增长 34%）。

• IaaS 营收： 增长 68%。

• 剩余履约义务（RPO）： 5,230 亿美元（同比增长 438%）。

投资者担忧： 分析师指出，甲骨文为资助 AI 基础设施而大量借贷，导致债务水平上升，且**信用违约互换（CDS）**的波动已引起市场警觉。关于这些庞大的资本支出能多快产生投资回报（ROI），市场怀疑情绪正日益增加。

5. 广泛的生态系统影响

甲骨文与蓝猫头鹰资本之间的摩擦对更广泛的 AI 和云端市场产生了“溢出效应”：

• 蓝猫头鹰资本（OWL）： 尽管股息收益率仍具吸引力且内部人士一直在增持股份，但部分投资经理已削减了 OWL 的头寸。

• 云端基础设施： 随着 AI 建设的融资叙事弱化，像 CoreWeave 这样的供应商面临下行压力。

• AI 供应商： 英伟达（NVIDIA）和超威半导体（AMD） 等公司股价出现轻微疲软，反映出市场对 AI 资本支出进行了更广泛的风险重新定价。

  
  

结论

与蓝猫头鹰资本的散伙突显了甲骨文在融资方面的压力点。虽然该公司坚称密歇根项目正与其他伙伴共同推进，但失去这个旗舰项目的主要支持者，已迫使投资者在评估甲骨文的 AI 雄心时，将更高的融资成本和更长的回收周期纳入考量。

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