NVDA領軍北京峰會：AI基礎設施轉向光子學，Anthropic估值觸及頂峰

執行摘要

• 地緣政治科技外交：在緊張局勢升溫之際，特朗普總統的北京峰會有英偉達行政總裁黃仁勳的參與，重點關注H200晶片貿易與AI合作。

• 私募市場估值飆升：Anthropic的目標估值高達9,000億美元，而Anduril的估值亦達到610億美元，這反映了機構投資者對AI及國防基礎設施的龐大需求。

• 基礎設施演進：隨着AI整合推動標普500指數利潤率創下歷史新高，市場焦點正從純算力（英偉達）轉向記憶體（美光）和光子學（Lumen）。

企業動態

英偉達 (NVDA, Nvidia)：向中國市場准入作戰略轉向

• 新聞： 隨着行政總裁黃仁勳 (Jensen Huang) 加入特朗普的訪華代表團討論H200晶片，其股價創下歷史新高；目前當局傾向支持華為及中芯國際等本土競爭對手。

• 展望： 收入軌跡取決於中國限制措施的解除；若能獲得中國買家的大眾市場准入，將鞏固 英偉達 對抗具備國家背景的本土競爭對手之主導護城河。

Anthropic：界定估值新上限

• 新聞： 該公司正就一輪300億美元的融資進行初步談判，潛在估值達9,000億美元，有望超越OpenAI；同時對欺詐性的二級市場股份發出警告。

• 展望： 若交易完成，9,000億美元的估值將重塑AI實驗室的定價邏輯；其收入增長得到效率提升的印證，例如一項40隻股票的分析任務，AI僅需12分鐘即可完成，而人類則需要3天。

Anduril：擴大「Arsenal One」國防基地

• 新聞： 在610億美元的估值下籌集了50億美元，用於資助「Arsenal One」工廠；目前生產收入正以250%的YoY增長。

• 展望： 對「Barracuda」巡航導彈及「Golden Dome」合約（估計成本為1.2至2萬億美元）的龐大需求，為其提供了長期且具備高能見度的收入增長路徑。

Cerebras：保持獨立而非被收購

• 新聞： 拒絕了由 ARM / 軟銀 提出高達1,000億美元的現金加股票收購報價；將於明日以最高定價（160美元以上）進行IPO。

• 展望： 管理層透過拒絕巨額溢價，展現了對其專有晶片架構的信心，相信其能夠在AI數據中心「淘金熱」中成為與 英偉達 競爭的獨立對手。

SpaceX：太空經濟的垂直整合

• 新聞： 正籌備1.5萬億美元的公開發行；負責全球90%的入軌質量，其成本從每公斤54,000美元降至2,000至3,000美元。

• 展望： 星鏈 (Starlink) 超過60%的利潤率及1,000萬名訂閱用戶，為星艦 (Starship) 提供了充足的現金流，並透過建立基於太空的AI數據中心，打造出難以逾越的護城河。

特斯拉 (TSLA, Tesla)：FSD作為中國市場的收入催化劑

• 新聞： 焦點依然在於全自動駕駛 (FSD) 在中國的審批進展（美國收費為每月99美元），同時應對當地數據存儲法規以及來自比亞迪 (1211, BYD) 的競爭。

• 展望： 若中國批准FSD訂閱服務，將使 特斯拉 的收入結構向高利潤率的軟件業務傾斜，從而抵消高效本土製造商所帶來的硬件利潤率壓力。

美光 (MU, Micron)：記憶體領域的估值異類

• 新聞： 股價上漲4.5%至5%；儘管盈利錄得顯著增長，其市盈率僅為10倍，低於標普500指數平均的22倍。

• 展望： 隨着AI基礎設施的「第二階段」轉向記憶體密集型的大型語言模型 (LLMs)，作為價值投資的受益者，美光 有望實現大幅度的收入擴張。

Affirm (AFRM)：邁向1,000億美元年度交易額的路線圖

• 新聞： 行政總裁Max Levchin定下1,000億美元的年度交易額目標，預計實現25%的複合增長率以及3.75%的利潤率下限。

• 展望： 整合「代理商務」（由AI代理協助完成購物）旨在提高交易頻率，從而確保金融科技領域的長期增長可持續性。

谷歌 (GOOGL, Alphabet)：受惠廣告及AI強勢 股價創歷史新高

• 新聞： 單日股價上漲3.5%至4%，創下歷史新高，並錄得數週以來最佳單日表現。

• 展望： 股價表現反映市場正獎勵 谷歌 將AI整合至其核心搜尋引擎及雲端業務護城河的策略。

蘋果 (AAPL, Apple)：機構投資者信心處於頂峰

• 新聞： 股價創下歷史新高；庫克 (Tim Cook) 獲納入北京代表團，以確保中國的採購承諾。

• 展望： 在中國維持高層次的外交關係，對 蘋果 的供應鏈及地區收入穩定性至關重要。

阿里巴巴 (BABA, Alibaba)：雲端與AI的協同效應

• 新聞： 第一季雲端收入增長達40%；預計截至6月季度的AI相關收入將達到100億元人民幣。

• 展望： AI相關收入的快速增長，表明 阿里巴巴 正成功將其雲端基礎設施轉型，以滿足國內的AI需求。

軟銀 (SoftBank)：從AI生態系統中獲利

• 新聞： 受惠於對OpenAI的投資，公司錄得利潤急升；惟對Cerebras高達1,000億美元的收購報價則以失敗告終。

• 展望： 雖然收購Cerebras失敗限制了其對晶片的直接擁有權，但從OpenAI獲得的收益，進一步鞏固了軟銀作為AI革命主要融資者的地位。

Varda Space 及 聯合治療 (UTHR, United Therapeutics)：微重力製造

• 新聞： 簽署了一項在軌道上製造藥物的協議，以改善藥物配方及穩定性；當中利用了SpaceX的「拼車 (Ride Share)」服務。

• 展望： 若能在太空中成功進行藥物配方，有望為醫藥物流行業創造出一個全新的高利潤收入來源。

Lumen (LUMN)、相干 (COHR, Coherent) 及 應用光電 (AAOI, Applied Optoelectronics)：光子學概念股

• 新聞： 被視為AI基礎設施「第三階段」的關鍵參與者，業務專注於光纖及雷射技術。

• 展望： 為了實現更快的數據傳輸，技術正由銅線過渡至光子學，這代表着基礎設施收入的新增長前沿。

Vertiv (VRT)：數據中心冷卻巨頭

• 新聞： 被強調為數據中心冷卻與電力基礎設施的關鍵供應商。

• 展望： 與互聯網泡沫時期的投機炒作不同，該公司擁有實質盈利以支撐其現時估值。

Nebius (NBIS)：數據中心的高速增長

• 新聞： 報告指出第一季銷售額激增684%。

• 展望： 正崛起成為AI數據中心建設的主要競爭者，並展現出極端急劇的收入加速趨勢。

Mistral：專精於銀行業務的AI

• 新聞： 正為銀行開發全新模型，以「史無前例的速度」發掘網絡安全漏洞。

• 展望： 瞄準高安全性的小眾領域（銀行業），為其提供了對抗通用大型語言模型 (LLMs) 的專業護城河。

Wolfspeed (WOLF)、Mobileye (MBLY) 及 美滿電子 (MRVL, Marvell)：半導體行業復甦

• 新聞： 經歷波動的交易時段後，Wolfspeed 飆升20%，Mobileye 上漲14%，而 美滿電子 亦錄得近8%的升幅。

• 展望： 反映出更廣泛的行業復甦，以及市場對汽車及專用AI晶片的特定需求。

Meta (META)：大型股展現強勢

• 新聞： 在超大型股的廣泛升浪中，其股價上漲約2%。

• 展望： 受惠於「被動」投資趨勢，該趨勢正帶動資金流入市值最大的股票。

微軟 (MSFT, Microsoft) 及 博通 (AVGO, Broadcom)：輕微整固

• 新聞： 當同業創下歷史新高時，這兩家公司經歷輕微回調，跌幅少於1%。

• 展望： 這很可能是短期的獲利回吐，而非基本增長邏輯出現轉變。

甲骨文 (ORCL, Oracle)、Palo Alto Networks (PANW) 及 CrowdStrike (CRWD)：軟件板塊的突圍者

• 新聞： 在更廣泛的軟件板塊（如 帕蘭提爾 及 賽富時）表現掙扎之際，錄得2%至4%的升幅。

• 展望： 這種抗跌力顯示，相對於一般企業軟件，雲端及網絡安全細分板塊展現出較強的實力。

賽富時 (CRM, Salesforce)、帕蘭提爾 (PLTR, Palantir) 及 Shopify (SHOP)：軟件板塊面臨阻力

• 新聞： 賽富時 下跌3%；Palantir 及 Shopify 跌幅均超過4%至5%。

• 展望： 較高的利率水平及對「過度炒作」的擔憂，正令缺乏由AI即時帶動盈利增長的軟件股估值降溫。

RingCentral (RNG)、湯森路透 (TRI, Thomson Reuters) 及 Unity (U)：遭遇沉重拋售

• 新聞： RingCentral 下跌7%，湯森路透 下跌6%，Unity 下跌5%。

• 展望： 顯著的拋售壓力表明資金正流出軟件股，並轉向硬件及基礎設施板塊。

行業趨勢

AI基礎設施的三階段演進

• 分析： 投資邏輯正由第一階段（算力/GPU）轉移至第二階段（記憶體/數據處理），目前正邁入第三階段（光子學/光纖），以解決散熱與速度的瓶頸。

• 展望： 隨着大型語言模型 (LLMs) 的複雜性與日俱增，美光與相干等基礎設施企業有望迎來新一波的資金配置。

AI投資回報率與生產力兌現

• 分析： 標普500指數的利潤率已創下13.5%的歷史新高，這被視為AI投資的「早期回報」；以往需要耗時數天的任務，現時僅需數分鐘即可完成。

• 展望： 隨着AI代理從實驗性應用階段，邁向各類專業服務的核心營運整合，預期利潤率將持續擴張。

被動指數投資與市場扭曲

• 分析： 機械式的「被動」演算法及401k資金流，正導致資金極度集中於超大型股；這形成了一種「理論性特徵」，即爆炸性增長已與部分基本面脫節。

• 展望： 這種集中度造就了高波動性的環境；如果退休人士開始進行大規模提款，這些高度集中的資產可能將面臨重大的流動性壓力。

市場情緒

持續亢奮與結構性懷疑

• 分析： 在特朗普訪華的推動下，市場對硬件及中國AI概念股表現出「持續亢奮」，但賽富時與Palantir等軟件股卻面臨拋售壓力。這反映出一種「K型」的市場情緒：硬件被視為「穩賺不賠」的投資，而市場則對軟件板塊的短期變現能力抱持懷疑態度。

• 展望： 預期高市盈率的軟件股將持續波動；市場情緒很可能繼續受制於利率走勢，而利率將作為更廣泛AI投資邏輯的「冷卻」因素。

地緣政治樂觀情緒成為市場順風

• 分析： 將黃仁勳納入中國代表團，已令市場對中國科技股的情緒由「迴避」逆轉為「投機性買入」；金龍指數急升4%便印證了這一點。

• 展望： 特朗普與習近平之間就H200晶片或AI合作達成的任何具體協議，都有可能引發美國晶片製造商及中國本土AI企業的持續升浪。

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