SpaceX與Alphabet天量融資擴AI基礎設施，博通上調指引引發拋售

執行摘要

• 宏觀波動：由於地緣政治緊張局勢令美國與伊朗的停火協議受壓，推動油價升至90美元中位數並帶動債券收益率上揚，科技股指數暫停了創紀錄的升勢。

• 資金注資：主要企業正進行史無前例的融資，以支持大規模的人工智能基礎設施建設，例如SpaceX以固定價格進行750億美元的首次公開發行（IPO），以及Alphabet擴大至847.5億美元的股權融資。

• 估值摩擦：半導體和軟件板塊呈現局部強勢，但面臨買方極高的期望。這導致儘管基本面表現勝預期，財報公佈後仍引發猛烈拋售，博通及Palo Alto Networks的情況便是明證。

企業動態

SpaceX：以固定價格首發打破華爾街傳統架構

• 新聞： SpaceX即將公開上市，該公司避開了傳統的營銷流程，在路演前鎖定了135美元的固定股價。預計此次創紀錄的上市將發售約5.56億股（或5.565億股），籌集750億美元，隱含估值高達1.75萬億美元，其中30%的股份將分配給散戶投資者。135美元的定價較其在5月15日進行的1拆5拆股價格溢價28%，當時拆股將其私募市場股價從500美元上方降至105美元，估值為1.25萬億美元。不過，正式路演和標準的定價敲定等傳統環節依然保留。

• 展望： 儘管股價上漲反映了強勁的需求，但股權稀釋意味著總估值的增幅超過了單一股份價值的增長。未來的收入軌跡將取決於其核心的火箭發射業務和星鏈（Starlink）的寬頻收入，以及為特斯拉的Optimus機械人設計的「軌道數據中心」所帶來的投機性上升空間。然而，來自晨星 (MORN, Morningstar)的內部估值僅為該公司尋求的估值的一半，顯示出嚴重的估值摩擦。

谷歌 (GOOGL, Alphabet)：擴大人工智能基礎設施的資金注資

• 新聞： 在獲得大量超額認購的推動下，該公司將其正在進行的股權融資規模從原先目標的800億美元擴大至847.5億美元。儘管輕微的股權稀釋導致股價下跌0.6%至1%，但谷歌仍成功獲得了這筆擴大的資金。

• 展望： 獲得的資金已明確指定用於擴展核心人工智能基礎設施，在企業爭奪AI算力的熱潮中，直接鞏固了谷歌的長期競爭護城河。透過確保必要的實體運算能力，這筆龐大資金為其長期收入潛力提供了後盾，儘管短期股價表現承受了輕微的稀釋壓力。

XAI：行政瓶頸導致專項訓練暫停

• 新聞： 馬斯克 (Elon Musk) 旗下的人工智能公司暫停了招聘負責向其Grok聊天機械人教授專項技能的專業培訓師。

• 展望： 暫停招聘的原因在於人力資源部門不堪重負，難以處理大量湧入的求職者。雖然這個行政瓶頸減緩了人工引導訓練的即時擴張步伐，但這僅代表短期的營運限制，而非長期AI發展策略或收入邏輯的轉變。

Palo Alto Networks (PANW)：儘管業績勝預期，「英偉達效應」仍引發拋售

• 新聞： 在公佈第三財季業績後，該公司股價下跌5%，創下自4月10日以來的最差單日表現。儘管該公司的收入和盈利均超出華爾街預期，並在強勁的AI支出支持下發佈了穩健的展望，但股價依然受挫。在業績公佈前，該股已累計上漲60%，年初至今升幅達53%。

• 展望： 這次下跌突顯了英偉達效應：買方極度高漲的期望與已經完全反映利好因素的股價發生了碰撞。穩健的展望表明，受惠於企業在AI安全方面具韌性的支出，其收入的可持續性依然完好。然而，由於投資者要求遠超預期的表現以合理化目前的市盈率，其短期估值邏輯正面臨壓縮。

Adobe (ADBE)：領導層重組以應對生成式AI的去中介化

• 新聞： 這家創意軟件巨頭正積極尋找外部行政總裁，以接替領導近20年並兼任董事局主席的Shantanu Narayen。該公司已聘請一家頂尖的高管獵頭公司，並曾與微軟高管Charles Lamanna進行過會談，但後者最終退出。與此同時，兩位高級副手之間也在進行內部競爭：負責最大核心業務板塊的David Wadhwani，以及負責數字營銷、分析和商業軟件的Anil Chakravarthy。

• 展望： 領導層交替的背後，是投資者擔憂Adobe昂貴且複雜的平台（如Photoshop、影片軟件、PDF）面臨針對休閒創作者的免費原生生成式AI工具所帶來的嚴重收入衝擊。未來的收入軌跡和競爭護城河將取決於新領導層整合尖端AI開發及重塑核心軟件定價邏輯的能力。

博通 (AVGO, Broadcom)：儘管上調指引，市後交易時段利潤率仍見收縮

• 新聞： 該公司公佈了第二財季業績，表現勝預期，經調整EPS為2.44美元（預期為2.39美元），第二季收入為221.9億美元（預期為221.3億美元）。公司將第三季收入指引上調至294億美元，高於華爾街預估的286.1億美元。然而，該股在市後交易中下跌約7%，而在這份業績公佈前，該股年初至今已累升40%，過去12個月累升90%。

• 展望： 該公司的收入組合嚴重傾斜於定製晶片（佔收入60%），其中包括為谷歌提供的大規模TPU業務。雖然定製晶片的利潤率低於軟件，但EBITDA利潤率穩定在67%至68%之間，分析師認為這種水平可持續至2027年。透過與谷歌、Anthropic和Meta簽訂的定製晶片共同開發協議，公司確保了多年的訂單能見度，為長期的收入增長提供支持。華爾街依然維持壓倒性的樂觀態度，給予95%的「買入」評級且零「賣出」評級，其估值相當於2027年日曆年預估盈利的23至24倍。

美滿電子 (MRVL, Marvell)：獲行業認可催化萬億美元雄心

• 新聞： 在台灣的Computex大會上，英偉達行政總裁黃仁勳 (Jensen Huang) 在台上明確點名讚揚了美滿電子的行政總裁Matt Murphy，暗示該公司有潛力成為「下一家萬億美元公司」。英偉達已支持美滿電子作為其在定製AI加速器市場的首選合作夥伴。

• 展望： 這種首選合作夥伴關係成為抗衡博通的戰略力量，使美滿電子能夠在定製AI晶片市場中奪取龐大的市場份額。與主導定製TPU晶片的博通不同，美滿電子更側重於連接與網絡方面。這項認可從根本上改變了美滿電子的估值邏輯，並加速了其作為AI硬件基礎設施主要替代方案的長期收入潛力。

GitHub：重構架構以消化代理AI引發的流量激增

• 新聞： 隨著該平台轉向自主AI代理，其正推出全新的GitHub Copilot桌面應用程式。微軟的核心AI執行副總裁Jay Parikh在談到近期因領導層離職、安全問題和系統停機所引發的營運變動時，透露了前所未有的流量激增：從2025年約10億次總代碼提交量，飆升至目前每週3億次提交。

• 展望： 為了承受如此龐大的負載並保護平台的可靠性，微軟正積極重構GitHub的系統，提升伺服器容量，並引入內部工程人才。自動化的AI代理已經在週末運行，負責解析遙測數據以優化系統。維持如此巨大的流量對於捍衛GitHub的開發者護城河及確保訂閱收入增長至關重要。

特斯拉 (TSLA, Tesla)：在擴展優勢下實體AI壟斷估值倍數

• 新聞： 其估值依然與其AI資產緊密掛鉤，包括全自動駕駛（FSD）軟件、人形機械人，以及用於自動駕駛車隊的雙座「Cyber Cab」。分析師估計，該公司至少一半的估值是由無人駕駛的士的進展所驅動，儘管在德州奧斯汀特定地理區域內移除安全監察員後，車隊部署仍限制在40至50輛的小規模水平。

• 展望： 隨著OpenAI進軍實體機械人領域，製造能力已成為商業可行性的主要限制因素。由於該公司具備大規模生產廉價硬件的能力，因此相較於OpenAI或谷歌等以軟件為主的企業，它擁有獨特的結構性優勢，從而穩定了其長期的競爭護城河。

OpenAI：進軍實體機械人基礎設施領域

• 新聞： 據報該公司正進軍實體機械人領域，以直接與特斯拉的機械人業務競爭。

• 展望： 雖然該公司與谷歌及XAI在訓練AI大腦方面具有高度競爭優勢，但缺乏傳統製造業的基礎設施卻是一大障礙。其增長的可持續性將取決於能否確保硬件合作夥伴關係，以將其軟件優勢轉化為實體的商業機械人收入。

蘋果 (AAPL, Apple)：直接功能整合顛覆金融科技生態系統

• 新聞： 據報該公司正為iPhone開發一項整合且無縫的賬單分攤軟件功能。根據Mark Gurman的報導，用戶可以拍攝收據，自動將帳單項目分配給用餐者，計算稅款及小費，並透過Apple Watch、Apple Cash和Messages執行付款。

• 展望： 這種將iOS平台直接整合的做法，勢必顛覆第三方金融應用程式，直接威脅到如TOST、PayPal、Venmo和Splitwise等金融科技公司的競爭護城河與交易收入軌跡。

Meta (META)：戰略性資本對沖與政治重新結盟

• 新聞： 在大幅波動的交易時段中，該公司股價逆市上升4%，抗衡了大型股普遍回調的趨勢。在戰略層面上，該公司最近幾個月與博通敲定了一項延長的硬件協議，以採購定製晶片。

• 展望： 確保長期的定製硬件承諾，保證了該公司能夠有效率地擴展其內部AI模型，從而支持其廣告定位變現引擎。其股價表現（+4%）優於同行，顯示市場對其特定的基礎設施佈局抱有良好觀感。

微軟 (MSFT, Microsoft)：重新分配工程資源以支持基礎設施資產

• 新聞： 在大型股普遍回調的期間，該股下跌超過3%。該公司正積極將內部工程人才引入GitHub，以解決其核心AI部門下的安全問題、系統停機及容量限制。

• 展望： 雖然短期的股價回調反映了更廣泛的板塊輪動，但重新分配核心工程資產以穩定GitHub，為其企業軟件收入提供了支撐。透過在內部部署自主AI代理來優化系統，微軟正利用自身的AI工具來減輕基礎設施的營運開支。

英偉達 (NVDA, Nvidia)：絕對主導地位面臨短期獲利回吐

• 新聞： 儘管費城半導體指數（SOX）攀升1.4%並創下今年第十個收市新高，該公司股價在今日的交易時段仍下跌超過3%。與此同時，該公司正支持美滿電子作為其首選的定製AI加速器合作夥伴，以抗衡博通。

• 展望： 此次回調被視為短期動能放緩，原因是投資者從「兩大巨頭」（英偉達及博通）中獲利回吐，並將資金配置到其他處於瓶頸環節的半導體公司。在全球數據中心需求的支持下，其結構性收入軌跡依然佔據主導地位，儘管短期內股價動能面臨技術性消化。

英特爾 (INTC, Intel)：盈利復甦引發拋物線式股價裂口

• 新聞： 該股在交易時段內上漲了4%。這與市場分析師所指出的更廣泛技術趨勢一致，即該股在近期業績公佈後經歷了20%至30%的向上裂口高開。

• 展望： 業績公佈後的價格裂口表明來自增量買家的強勁需求重置。在對晶片和數據中心基礎設施的全球需求推動下，英特爾的收入軌跡正經歷週期性的提升，但技術分析師警告，這種拋物線式的走勢面臨短期的飽和風險。

德州儀器 (TXN, Texas Instruments)：遠超預期的業績反應顯示技術性反彈

• 新聞： 該股緊隨一連串大型科技股和半導體股的業績裂口高開趨勢，在近期發佈財務報告後，股價出現了20%至30%的向上裂口。

• 展望： 急劇的向上裂口反映了強大的機構倉位部署。隨著全球對科技投資的需求推高半導體價格，該公司的收入前景受惠於晶片板塊內更廣泛的商品通脹，儘管技術指標顯示該板塊正變得「擁擠」。

惠普企業 (HPE, Hewlett Packard Enterprise)：基礎設施需求催化價格裂口

• 新聞： 在近期公佈業績後，該公司股價出現了20%至30%的向上裂口，與主要硬件和半導體同業的走勢一致。

• 展望： 正面的業績反應反映了對企業運算基礎設施強勁的潛在需求。雲計算公司增加的資本部署提升了惠普企業伺服器產品線的訂單能見度，為短期收入增長提供了支持。

戴爾 (DELL, Dell)：伺服器訂單能見度轉化為股價飆升

• 新聞： 在AI硬件領域內機構密集建倉的推動下，該股在近期公佈業績後出現了20%至30%的裂口高開。

• 展望： 該公司的硬件產品線依然高度受惠於持續進行的數據中心建設。這股結構性順風支持了其收入的可持續性，不過市場策略師警告，不應在這些拋物線式的技術高位增加風險敞口。

思科 (CSCO, Cisco)：業績急升印證系統整合的傳統價值

• 新聞： 這家傳統網絡公司在近期公佈業績後，股價出現了20%至30%的裂口高開，加入了更廣泛的科技板塊升勢。

• 展望： 勝預期的業績及隨後的價格裂口表明，擴展基礎設施的需求正逐漸傳導至傳統網絡供應商，穩定了思科的企業護城河，並支持了其軟件與硬件整合的收入。

SanDisk：記憶體需求復甦推動超額升幅

• 新聞： 儘管大型科技股普遍回調，該股在今日交易時段仍大漲6%，領跑個別半導體上升股份。

• 展望： 該股的優異表現突顯了資金正從頭重腳輕的大型股板塊輪動至如記憶體等處於瓶頸環節的硬件組件，隨著數據中心對更高儲存容量的需求增加，這鞏固了其短期的收入軌跡。

西部數據 (WDC, Western Digital)：儲存板塊建倉推動股價跑贏大市

• 新聞： 該公司股價收市上升5%，在波動的交易時段中與記憶體和半導體同業同步上揚。

• 展望： 在基礎設施需求加速的推動下，儲存組件直至2027年的資本開支能見度正不斷擴大。隨著雲端服務供應商持續建設推理網絡，這增強了西部數據收入的可持續性。

AMD (Advanced Micro Devices)：先進處理需求推動組件輪動

• 新聞： 該股在今日交易時段上漲4%，在半導體板塊更廣泛的技術性輪動中，其升幅與英特爾看齊。

• 展望： 作為關鍵的替代處理器供應商，AMD捕捉了主要GPU瓶頸所帶來的即時溢出需求。這支持了其收入的持續增長，而其長期估值亦直接與上游客戶的擴展規模掛鉤。

美光 (MU, Micron)：記憶體瓶頸的能見度確保全日表現向好

• 新聞： 該股在今日交易時段微升1%，在板塊走勢極度波動的情況下仍保持了上升的軌跡。

• 展望： 來自超大規模雲服務商長期資本開支的能見度，支持了美光的記憶體訂單。隨著行業將資金輪動至二線半導體瓶頸企業，這令其收入前景保持平穩。

賽富時 (CRM, Salesforce)：企業軟件疲弱壓縮估值倍數

• 新聞： 該股在今日交易時段下跌5%，加劇了軟件板塊的全面疲弱，抹去了本週早前的升幅。

• 展望： 這次回調突顯了軟件即服務（SaaS）企業在短期內的估值脫節現象，因為資金正積極從軟件板塊流出，轉向實體AI基礎設施和處於瓶頸的半導體，引發了短期收入倍數的壓縮。

IBM (International Business Machines)：道指成份股在軟件板塊全面避險下暴跌

• 新聞： 該股在今日交易時段暴跌7%，表現顯著遜於大市，因軟件指數已抹去先前的升幅。

• 展望： 這次急劇下跌突顯了機構投資者正針對多業務板塊的傳統軟件供應商進行避險操作。其收入軌跡必須展現出明確的AI變現能力，才能抵銷資產配置輪動帶來的影響。

AT&T (T)：傳統光纖受到低成本軌道競爭對手的威脅

• 新聞： 奧本海默 (OPY, Oppenheimer)近期將這家電訊巨頭的評級下調至「與大市同步」（持有），並明確指出SpaceX的星鏈（Starlink）為其確實的競爭威脅。

• 展望： 星鏈軌道寬頻能力的出現，為AT&T的傳統收入模式帶來了長期的結構性威脅。星鏈無需進行高昂的傳統光纖建設即可部署全球寬頻的能力，嚴重擠壓了AT&T的長期估值邏輯及競爭護城河。

TOST：面臨來自生態系統巨頭的平台去中介化風險

• 新聞： 這家金融科技公司面臨來自蘋果即將推出的iOS賬單分攤功能的直接平台整合威脅，該功能專門針對餐廳內的二維碼及支付處理。

• 展望： 由於TOST嚴重依賴餐廳內的金融交易，蘋果原生且無縫的軟件整合威脅到其核心用戶群的去中介化，危及基於交易的收入流。

PayPal (PYPL) / Venmo：P2P交易量受原生iOS功能威脅

• 新聞： 這些點對點（P2P）支付及追蹤應用程式面臨來自蘋果的嚴峻生態系統競爭，後者即將推出利用Apple Watch、Apple Cash及Messages的整合收據解析與付款請求功能。

• 展望： 原生iOS賬單分攤功能有降低第三方支付平台參與度指標及P2P交易流轉速度的風險，從而對交易收入的可持續性造成下行壓力。

Splitwise：專業實用應用程式面臨平台吸收

• 新聞： 這款專門的賬單和開支追蹤應用程式面臨蘋果自動收據分配及iOS賬單分攤功能帶來的直接淘汰競爭。

• 展望： 隨著平台供應商在原生系統中吸收了專業的第三方軟件工具，該公司獨立的價值主張和長期估值邏輯受到了嚴重損害。

行業趨勢

AI基礎設施「軍備競賽」與週期性資本支出

• 分析： 數以萬億計的美元正湧入AI基礎設施，從信貸的歷史角度來看，這與以往如河船賭博和海底電纜等週期性過度投資有著相似之處。從歷史上看，這些基礎設施的繁榮在實用性方面證明是非常成功的，但一旦供應超過需求，最終將遭受毀滅性的財務後果。目前，提供支持的科技巨頭似乎是具備穩健2至3年回報的安全信貸資產，但信貸經理警告，源源不絕的產品供應正驅動著「糟糕的技術面」。為了支持龐大的資本支出，超大規模雲服務商發行的債券總額已從每年不足300億美元飆升至2025年的1,210億美元。

• 展望： 向推理工作負載和代理AI的結構性轉變令雲計算公司的積壓訂單呈指數級增長，將資本開支的能見度擴展至2027年。然而，最終的增長軌跡將取決於訂單的長期可持續性，以及主要上游客戶（如OpenAI和Anthropic）真正的AI變現能力。在商業模式正被AI去中介化的電訊和軟件公司中，不良資產投資機會已經出現，情況猶如2005年後傳統報紙和傳統AM/FM廣播的逐漸衰退。

半導體拋物線式裂口與供應驅動的通脹

• 分析： 在一系列大型科技公司業績公佈後出現20%至30%價格裂口的推動下，VanEck半導體ETF (SMH) 自3月30日低位以來經歷了急劇的上升行情。然而，技術分析師將更廣泛的市場定性為「擁擠」，暗示博通等主要企業即將公佈的業績可能標誌著近期的見頂。同時，宏觀數據顯示，這波對數據中心AI投資的龐大浪潮正積極推動全球對晶片的需求，半導體和晶片價格已成為推高商品通脹的主要因素。

• 展望： 隨著機構投資者獲利回吐，並將資金部署至其他處於瓶頸環節的半導體組件（例如SanDisk升6%，西部數據升5%，英特爾升4%），「兩大巨頭」（英偉達及博通）的短期股價動能已見放緩。雖然基本面的資本開支依然強勁，但拋物線式的技術走勢正進入避險區域，增量買家在此變得稀缺，從而加劇了出現劇烈技術性調整的可能性。

市場情緒

結構性輪動中的技術性枯竭與戰術性降低風險

• 分析： 市場情緒顯示大型科技股定價與潛在信貸市場現狀之間存在明顯的分歧。受美國與伊朗停火協議破裂及收益率上升的影響，標普500指數近期終止了強勁的九連升，納斯達克指數亦在連續四個交易日上漲後回調了0.9%。雖然股票市場表現強勁，但總回報信貸的表現卻停滯在低單位數，令信貸經理普遍感到沮喪。一項追蹤2026年餘下時間信貸倉位部署的彭博受眾調查，反映了這種高度謹慎的中期週期展望：

  • 中性：42%

  • 防禦性：31%

  • 追逐風險：27%

• 展望： 考慮到Palo Alto Networks在業績勝預期下仍下跌5%，以及博通在上調指引後市後交易仍下滑7%，市場情緒已轉向一個執行達標已被完全定價的環境。斯蒂費爾 (Stifel) 的投資組合策略指出，標普500指數中近50%的權重集中在僅僅10隻股票上，這是由於大型股的VIX偏低，但普通股票的風險（離散度）卻極高，市場中只有不到20%的股票出現真正的離散。策略師預計，隨著收益率上升對整體經濟造成擠壓，短期內將出現戰術性輪動，資金將流出佔據高權重的大型股，轉向陷入困境的傳統板塊，或是深具價值的私募信貸及資產支持資產類別。

「IPO陷阱」與散戶對後期階段上市的懷疑態度

• 分析： 儘管SpaceX以750億美元公開上市引起了極大的炒作，且其固定定價結構旨在釋放確定性的信號，但機構投資者的情緒深受歷史數據影響，這些數據警告不要追逐處於後期階段的公開首發。對過去數十年間超過9,000宗IPO進行分析的長期實證研究揭示了嚴峻的統計數據逆風：

  • 60%的IPO在上市後首三年內錄得虧損。

  • 近40%的IPO在三年後跌幅超過50%。

  • 只有16%至20%的IPO在首年內價格翻倍或上升100%。

  • 91%的IPO在其存續期內的某個時候跌穿首日低位，其中三分之一在首三週內便發生了這種情況。

• 展望： 雖然SpaceX決定將30%的股份分配給散戶投資者可能有助於初期的流通速度，但晨星的內部估值僅為該公司要價的一半，這表明機構估值存在脫節。數據顯示，公開市場正對處於後期階段的科技股估值表達懷疑，這預示著如果即將上市的SpaceX在歷史性的三週窗口內跌穿首日低位，可能會面臨開市後即時的波動。

科技界支持的候選人在地區初選遭遇政治反彈

• 分析： 硅谷的政治野心遭遇重大挫折，幾位受科技界青睞的候選人在昨日的加州初選中表現未如理想。來自風險投資家和科技億萬富翁（包括Mike Moritz和谷歌聯合創始人Sergey Brin）的大量資金注資，未能動搖選民基礎。屬科技界溫和派的聖荷西市長Matt Mahan反對向億萬富翁徵稅的政綱未能獲得廣泛支持，這暴露了地方上對科技繁榮所創造的財富日益增長的挫敗感。

• 展望： 初選結果表明，反對科技財富集中的民粹主義逆風正在加劇。隨著州長初選的競爭縮窄至Xavier Becerra、Steve Hilton和Tom Steyer，如Meta和Airbnb等建制派科技企業正與領跑者Becerra進行後期的資金重新結盟。這種政治摩擦為科技平台引入了局部地區的監管風險，因為公眾情緒正從較寬鬆的監管轉向結構性的監督。

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