台積電擴產引發估值回調，硬體資本開支透支半導體短期動能

執行摘要

• 全球晶片基礎設施支出正在上升： 台積電在美國斥資2,650億美元進行大規模擴產，引發了短期市場估值回調。

• 企業併購加速： Uber正斥資148億美元收購Delivery Hero，而GameStop則尋求以560億美元惡意收購eBay。

• 科技市場出現分化： 企業軟件公司的韌性抵消了半導體硬件和主要科技巨頭的急劇下跌。

企業動態

台積電 (TSM, TSMC)：強勁盈利與對美國晶圓廠的大規模承諾

• 新聞： 台積電的財務表現超出預期，季度利潤飆升77%，營運利潤率超過50%，而增長率則高達30%以上。然而，由於市場對其本年度增加的基礎設施和設備支出，以及未來三年資本支出展望的提升感到擔憂，其股價收盤下跌3%。台積電將其美國投資計劃增加1,000億美元至2,650億美元，用於在亞利桑那州建設四座新晶圓廠。這使其在當地的預計業務規模達到10座晶圓廠和兩座封裝廠，具體時間表尚未確定。4納米級別的生產已於2024年開始，但第二座工廠（3納米）要到明年才會開始投產。此次投資擴張部分是受特朗普政府的關稅壓力所推動。在拜登總統任內達成的最初650億美元投資額先被增至1,650億美元，隨後再增加了最新的1,000億美元。

• 展望： 在台灣以外的地區實現製造業的地域多元化可作為一種地緣政治對沖。然而，相對於目前的市場價值，高昂的支出水平引發了投資者的短期擔憂。其收入潛力受到結構性需求的支撐。行政總裁魏哲家 (C.C. Wei) 表示，要滿足美國客戶對其晶片的需求將需要數年時間。

艾司摩爾 (ASML)：積壓的光刻機需求推動利潤率指引上調

• 新聞： 這家晶片設備製造商今年第二次上調其年度銷售預測，並計劃擴大低數值孔徑（low-NA）和高數值孔徑（high-NA）系統的產能。這家光刻機巨頭將其全年利潤率預測從52%區間的中段上調至55%區間的中段。目前訂單已積壓至2028年。為了應對行業的週期性波動，艾司摩爾會與客戶協調，在確認終端需求後才建立新產能。歷史數據顯示，其30%的系統銷售銷往韓國和台灣，9%銷往美國（每台機器的成本超過2億美元）。

• 展望： 該公司面臨對晶片設備近乎無限的需求，單是機器維護業務就創造了創紀錄的收入。貝倫貝格 (Berenberg) 分析師Tammy Qiu預計，隨著三星和台積電擴建美國設施，美國市場的銷售額將按季度增長，從而推動穩定的設備收入。

SK海力士 (SKHY, SK Hynix)：嚴重的記憶體短缺預計將持續至2030年

• 新聞： 該公司行政總裁表示，全球記憶體晶片短缺是真實存在的，預計將持續到2030年。這主要受到人工智能數據中心的大量建設以及持續的消費產品需求所推動。

• 展望： 長期的結構性供應短缺保障了公司的定價能力，並確保了穩定、長期的收入來源。

輝達 (NVDA, Nvidia)：全球合作夥伴關係與下一代「Rubin」晶片交付

• 新聞： 在更廣泛的科技股下跌中，輝達的股價下跌了2%。然而，行政總裁黃仁勳 (Jensen Huang) 在東京會見了日本電子供應商東京威力科創 (Tokyo Electron) 和鎧俠 (Kioxia)，以確保關鍵硬件組件的供應。與此同時，日本宣布計劃購買27,500枚輝達下一代「Rubin」晶片，旨在構建專為機器人技術量身定制的人工智能系統。

• 展望： 儘管雲端公司正在尋找替代方案，且競爭對手推出的客製化晶片威脅到其市場份額，但直接的政府訂單和穩固的供應商關係鞏固了輝達的短期銷售渠道。

Saronic：大規模自主海事造船廠啟動與實戰驗證

• 新聞： 這家自主國防初創公司宣布投資32億美元，在德薩斯州布朗斯維爾港 (Port of Brownsville) 建設「阿爾法港」 (Port Alpha)，以建造中大型自主水面艦艇。該項目獲得德州州長格雷格·阿博特 (Greg Abbott) 和行政總裁Dino Mavrookas的支持。項目初期佔地835英畝（可擴展至4,000多英畝），將創造10,000個就業機會，工資總額達7.5億美元（平均每個職位75,000美元），並在未來10年內產生1,600億美元的區域經濟效益。投產首日的造船產能將達到15萬總噸（使美國商業造船產能增加1.5倍），並在第二階段擴展至200萬總噸（增加20倍）。此前，美國中央司令部 (Centcom) 發布了Saronic艦艇首次實戰應用的影像。（註：阿博特州長還更新了從克爾維爾 (Kerrville) 到拉雷多 (Laredo) 的德州洪水情況。該州部署了1,300名人員，記錄了1人傷亡和近80次水上救援）。

• 展望： 此次擴張旨在對抗中國龐大的造船優勢（其造船量以230比1的比例超過美國）。這種在格蘭德河谷 (Rio Grande Valley) 的重大工業轉型，加強了Saronic在爭奪利潤豐厚的長期軍事合約中的地位。

GameStop (GME)：針對電子商務平台的惡意收購報價與成本削減計劃

• 新聞： 行政總裁萊恩·科恩 (Ryan Cohen) 為一項針對eBay (EBAY)的560億美元惡意收購報價進行了辯護。GameStop取消了一項價值數十億美元的高管薪酬方案，並獲得股東批准增加法定股本，以為交易提供靈活性。科恩承諾投入5億美元自有資金，並從主要銀行道明銀行 (TD) 獲得了一封「高度自信」的融資意向書。與此同時，GameStop公布了其公司歷史上最高的首季營運盈利，達到1.43億美元。

• 展望： 儘管穆迪 (Moody's) 警告這將帶來信貸負面影響，但科恩預計合併後的業務將維持投資級別評級。GameStop計劃在第一年內削減20億美元的經常性開支。結合eBay預計在2026年超過35億美元的營運盈利（除息稅及折舊前，即EBITDA），這將使合併後的營運盈利提高至超過55億美元，從而使該交易具有高利潤，並提升每股盈利 (EPS)。GameStop計劃將其2,200家全球門店（其中1,600家位於美國，覆蓋80%人口的15分鐘車程內）整合為直播帶貨中心，以及針對收藏品等高價值商品提供同日送達的本地化中心。這些商品佔其業務的一半以上，而實體軟件則不到12%。該公司還計劃利用eBay的後台系統建立一個遊戲內數字市場。

eBay (EBAY)：作為惡意企業收購的目標拒絕直接對話

• 新聞： 這家電商巨頭在5月份拒絕了GameStop提出的560億美元主動收購報價，認為其缺乏可信度。自拒絕該報價以來，eBay董事會一直拒絕與GameStop的行政總裁進行直接溝通。預計到2026年，eBay將創造超過35億美元的營運盈利 (EBITDA)。

• 展望： 董事會的抵制引發了一場惡意收購戰。GameStop計劃將該提案直接提交給股東，並指責董事會躲在顧問背後。如果交易完成，在GameStop剝離20億美元企業經常性開支的計劃下，該業務將面臨重大的結構性變化。

優步 (UBER, Uber)：透過收購Delivery Hero擴張全球食品配送業務

• 新聞： Uber同意斥資148億美元收購食品配送營運商 Delivery Hero（按歐元計算，折合每股41.50美元）。私募股權公司將收購Delivery Hero在Uber不打算吸納的特定市場中的業務。

• 展望： 該交易將把Uber的業務版圖擴展至其目前尚未營運的50個國際市場，從而提升其國際規模和市場份額。

Delivery Hero：全球業務在數十億美元的出售中被分割

• 新聞： 這家食品配送營運商同意被Uber以148億美元（每股41.50美元）收購。在特定市場的業務將由私人投資集團而非Uber收購。

• 展望： 該交易為股東提供了一個明確的退出途徑，其業務將由一家主要的全球網約車營運商和私人投資集團共同瓜分。

SpaceX (SPCX)：星艦第十三次飛行與商業發射驗證

• 新聞： SpaceX正在為其「星艦」 (Starship) 火箭的第13次試飛做準備，此次將採用更大的「第三版」設計。飛行計劃包括助推器分離並返回墨西哥灣進行海上著陸，以及在印度洋著陸前部署20顆「星鏈」 (Starlink) 衛星。該股下跌近3%（在納斯達克市場下跌3%）。同業公司 Rocket Lab 最近收購了 Iridium，而一次成功的發射可能會成為該行業的積極催化劑。SpaceX的目標是明年進行數十次發射，後年進行數百次，此後達到數千次。

• 展望： 正如摩根大通 (JP Morgan) 分析師所指出，長期的商業成功取決於運載工具的可重複使用性和翻新能力。實現發射頻率目標將擴大SpaceX的商業收入規模。

IBM (International Business Machines)：軟件業務的韌性緩衝了人工智能相關諮詢業務的下滑

• 新聞： 由於企業客戶將支出轉向人工智能基礎設施，從而損害了其諮詢部門，IBM發布了罕見的利潤警告。然而，其軟件部門（特別是紅帽 Red Hat）在該季度表現最佳，推動IBM的股價上漲近4%。

• 展望： 儘管企業支出模式的轉變對諮詢收入構成壓力，但高利潤率的軟件需求為業務提供了緩衝，推動了具備韌性的盈利能力。

奈飛 (NFLX, Netflix)：參與度放緩引發指引不及預期和盤後拋售

• 新聞： Netflix的淨利潤超出預期，但收入略低於預期，導致其股價在盤後交易中暴跌超過8%。第二季度每股盈利 (EPS) 為0.80美元（預期為0.79美元），收入為125.6億美元（預期為125.8億美元）。第三季度指引令市場失望：預計每股盈利為0.82美元（預期為0.84美元），收入為128.6億美元（增長11.7%，預期為130億美元）。在此之前，該股今年迄今已下跌20%，過去12個月則下跌了40%。4月份其美國電視收視份額降至8%以下（創10個月新低），參與度僅增長了2%，而之前則有中雙位數的增長。

• 展望： 參與度放緩正促使Netflix推動其業務多元化。該公司計劃於8月推出短視頻內容，並在今年將其廣告收入翻倍至30億美元，預計明年將其帶廣告的訂閱層級從12個活躍市場擴展到15個新市場。管理層將 YouTube 視為其主要威脅，而非 派拉蒙 (Paramount) 或 迪士尼 (Disney) 等傳統媒體公司。此外，彭博行業研究 (Bloomberg Intelligence) 的高級媒體分析師 Geetha Ranganathan 對潛在的大型遊戲收購（如 Take-Two Interactive）表示懷疑，儘管Netflix之前曾有意以高達800億美元的價格收購 華納兄弟探索 (Warner Bros. Discovery)。

博通 (AVGO, Broadcom)：定制晶片需求使公司成為輝達的關鍵替代方案

• 新聞： 在科技板塊普遍下跌的情況下，該公司的股價下跌了4%（納斯達克報告中為5%）。然而，Catalyst Funds 的首席投資官大衛·米勒 (David Miller) 強調，博通是晶片領域中一家被低估的企業。

• 展望： 隨著雲端服務供應商尋求定制設計的晶片，以減少對輝達昂貴的專用圖形處理器的依賴，博通在戰略上處於有利位置，能夠捕獲高利潤率的收入。

亞馬遜 (AMZN, Amazon)：雲端業務增長與人工智能基礎設施的裨益

• 新聞： 亞馬遜的雲端平台 AWS 佔該公司利潤的60%，正以28%的年增長率擴張。

• 展望： 隨著企業需求從訓練模型轉向執行模型，亞馬遜將直接受惠於全行業在人工智能基礎設施上的巨額支出。

TransMedics (TMDX)：儘管銷售激增，基礎設施投資仍拖累股價

• 新聞： 這家器官移植技術公司的收入正以22%的年化增長率擴張。然而，由於在其自身機隊上投入了龐大的基礎設施支出，該股今年已下跌40%。

• 展望： 短期企業利潤受到物流投資的壓力，但核心業務正在快速增長，這使其較低的市場估值對長期投資者具有吸引力。

Kinsale Capital (KNSL)：專有軟件推動優質承保效率

• 新聞： 這家專業保險公司正在利用其專有的軟件系統，以實現高達80%的極高承保效率。

• 展望： 憑藉內部技術，該公司能夠保持極低的營運成本和強勁的利潤率，證明了軟件整合的實用價值。

Alphabet (GOOGL)：超大型科技巨頭面臨更廣泛的市場輪動

• 新聞： 在科技板塊廣泛回調期間，Alphabet的股價下跌了4%。

• 展望： 儘管短期估值出現調整，但該公司通過YouTube（Netflix的主要競爭對手）及其龐大的雲端數據業務，在人工智能競賽中保持強勢地位。

蘋果 (AAPL, Apple)：在廣泛拋售中表現出穩健的高溢價表現

• 新聞： 蘋果的股價創下歷史新高，避開了板塊的全面下跌。該股今年迄今已上漲22%，領跑「科技七巨頭」 (Magnificent 7)，並在突破長達數月的橫行盤整期後，徘徊在接近5萬億美元的市場估值附近。

• 展望： 投資者繼續將蘋果視為避險資產，這保護了其市場領導地位，並相較於高波動的半導體製造商維持了估值溢價。

微軟 (MSFT, Microsoft)：超大型企業領導者避開了深度科技股拋售

• 新聞： 微軟避開了科技板塊廣泛下跌的最壞情況，在投資者轉移資金的過程中保持了韌性。

• 展望： 該公司在軟件和企業雲端平台上的多元化收入來源，繼續為其提供緩衝，以抵禦影響硬件和晶片供應鏈的高波動性。

SanDisk & 西部數據 (WDC, Western Digital)：記憶體製造商面臨急劇的動能拋售

• 新聞： 在影響硬件和記憶體公司的急劇動能拋售中，SanDisk股價下跌了12%，西部數據下跌了9%。

• 展望： 儘管對記憶體基礎設施的潛在需求依然高企，但記憶體製造商仍面臨加劇的價格波動和投資者情緒的快速轉變。

超微電腦 (SMCI, Super Micro)：劇烈波動伴隨爆炸性收入增長

• 新聞： 在廣泛的科技和半導體硬件板塊下跌期間，該公司股價下挫了8%。

• 展望： 預計股價的劇烈波動將會持續，這反映了人工智能伺服器市場中伴隨快速收入增長和強烈需求而來的自然波動性。

Autodesk (ADSK)、SAP 及 Salesforce (CRM)：企業軟件供應商在韌性需求下跑贏大市

• 新聞： 這些企業軟件供應商錄得強勁的單日升幅，抵禦了更廣泛的硬件板塊下滑。Autodesk 上漲4%（在另一天攀升超過3%），SAP 上漲3%（在另一天攀升超過3%），Salesforce 則上漲3%。

• 展望： 這些公司受益於穩定的企業需求，從而為抵禦與半導體相關的市場波動提供了緩衝。

Adobe (ADBE)、Intuit (INTU)、DocuSign (DOCU) 及 Paychex (PAYX)：軟件股上漲為科技板塊提供緩衝

• 新聞： 主要軟件公司表現強勁。Adobe 和 Intuit 雙雙飆升5%，DocuSign 上漲4%，Paychex 上漲了3%至4%。

• 展望： 受企業軟件需求的推動，具備韌性的軟件支出與硬件板塊的波動性形成了鮮明對比。

甲骨文 (ORCL, Oracle)：軟件供應商經歷短暫回調

• 新聞： 甲骨文的股價在交易時段內下跌了6%，與其他主要軟件供應商的漲勢背道而馳。

• 展望： 短期波動影響了該股，儘管它仍然是企業軟件生態系統中的關鍵參與者。

行業趨勢

從訓練到推理的轉變推動了超大型雲端企業的基礎設施支出

• 分析： 隨著企業從人工智能的訓練階段過渡到推理（執行）階段，科技行業正在經歷一場大規模的轉型。這種轉變正在推動巨型雲端服務供應商進行龐大的基礎設施投資。儘管市場觀察人士預計標普500指數 (S&P 500) 的整體每股盈利增長率為23%至24%，但由於這些巨額的資本承諾，預計自由現金流增長將滯後，僅為10%至12%。

• 展望： 當硬件和記憶體晶片製造商（如 SanDisk、西部數據 和 超微電腦）經歷劇烈波動時，軟件供應商正受惠於一種分化的趨勢。隨著企業支出轉向執行人工智能模型，雲端營運商如亞馬遜的 AWS（以28%的速度增長，並貢獻了60%的利潤）將直接受惠。

地緣政治與本地製造的結構性經濟學

• 分析： 沉重的政治和關稅壓力正迫使半導體製造商在台灣以外的地區進行地理多元化發展。然而，晶片生產本地化的經濟成本極其高昂。台積電額外增加的1,000億美元投資僅能涵蓋四座新晶圓廠，使其在亞利桑那州的總規模達到10座晶圓廠和兩座封裝設施。

• 展望： 這種向國內轉移的趨勢正在改變供應鏈。設備製造商如艾司摩爾——歷史上其系統僅有9%運往美國，相比之下韓國和台灣則佔30%——預計隨著外國工廠在西方的擴張，美國的設備銷售將會增長。此外，本地建設正開始與傳統行業展開競爭，房屋建築商報告稱，數據中心的建設正在導致局部地區的勞動力和材料短缺。

市場情緒

估值重估與半導體技術形態

• 分析： 儘管潛在的財務數據異常強勁——例如台積電利潤飆升77%且營運利潤率超過50%，以及艾司摩爾的訂單積壓延續至2028年——但由於支出預測不斷攀升，投資者情緒已轉趨謹慎。費城半導體指數 (SOX) 暴跌4.5%，收報11,841點，跌破了12,000點的關鍵心理關口。市場分析師指出，該指數正在形成一個技術性的「頭肩頂」形態，暗示市場可能見頂。在過去10天的追蹤期內，多隻半導體成分股遭遇了25%至30%的急劇回撤。

• 展望： 像 Tammy Qiu 這樣的研究分析師將此次拋售視為短期獲利了結，而非結構性衰退。投資者正將資金從波動性較大的硬件公司（如 美光 (MU, Micron)、SanDisk 及 超微電腦）輪動至穩定的軟件供應商和超大型股。蘋果仍是一大亮點，今年迄今錄得22%的升幅，市值接近5萬億美元。展望未來，市場將向企業施壓，要求其展示清晰的企業收入模型，而不僅僅是高昂的基礎設施支出。

對人工智能基礎設施和資金流向的戰略聚焦

• 分析： 資深科技分析師 丹·艾夫斯 (Dan Ives) 與華爾街資深人士共同創立了新型現代商業銀行 Yorkville Ives and Company，這標誌著金融資本的重大轉向，旨在填補人工智能能源基礎設施、網絡安全、軟件和硬件領域的缺口。

• 展望： 這一發展突顯出，儘管公開股票市場存在波動，但私募合夥資金和綜合研究仍高度聚焦於建設技術和軟件生態系統長期擴張所需的基礎設施。

本週深度分析：

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