輝達(NVDA)與AI巨頭掀算力軍備賽，邊際成本分化重塑硬件估值邏輯

執行摘要

• 市場高位：科技與半導體板塊的升勢推動標普500指數及納斯達克指數創下歷史新高。

• 大型交易：Anthropic 正推進對 Decart 一項高達60億美元的收購案，以為其10月份的首次公開募股（IPO）作準備。

• 基礎設施擴展：人工智能（AI）需求加速了硬件擴展與電網需求增長，同時帶動中盤股估值上升。

• 監管與定價壓力：科技公司面臨日益收緊的法律限制，同時需要在代幣定價競爭中尋求出路。

企業動態

Anthropic：在潛在IPO前進行60億美元的戰略收購談判

• 新聞： Anthropic 正在與AI世界模型初創公司 Decart AI 進行約60億美元的收購談判。這是該公司迄今為止已知規模最大的收購案。該公司正準備最快於10月進行潛在的首次公開募股（IPO），其估值預計將超過2萬億美元，並由1,000億至1,200億美元的營收運作率作支撐。在行政總裁 Dario Amodei 的帶領下，Anthropic 近期提交了機密的S-1文件，同時在併購與運算策略上保持嚴格紀律。

• 展望： 收購 Decart 有助於 Anthropic 在 輝達 晶片、TPU及 亞馬遜 (AMZN, Amazon) Trainium 等硬件上實現運算效率最大化。這不僅強化了其在公開市場的營運優勢，亦能抵禦來自 OpenAI 和 Meta 的代幣價格競爭壓力。

Decart AI：成為60億美元效能技術收購案的目標

• 新聞： AI世界模型初創公司 Decart AI 近期完成了一輪估值達40億美元的融資，輝達亦有參與其中。隨後，該公司正與 Anthropic 進行高達60億美元的收購談判。有報導指 SpaceX 亦與 Decart 有所關連，惟 馬斯克 (Elon Musk) 已否認有關說法。

• 展望： Decart 的軟件技術能夠將各類硬件晶片的效能發揮至極致。對於難以應付龐大AI市場需求的供應商而言，這提供了一個至關重要的優化層。

思科 (CSCO, Cisco)：保守的AI銷售指引拖累股價，儘管業績超預期

• 新聞： 思科 第四季度的盈利超出預期。然而，管理層預計下一期的AI數據中心銷售額將為75億美元，低於投資者基於歷史年度訂單規模（93億美元）所作的預期，導致股價下跌8%至9%。公司第四季度毛利率達到66%，並指引第一季度將維持持平。由於光學與半導體組件供應緊張，導致銷售轉化被推遲至2028財年，公司預計第二及第三季度毛利率將面臨100至150個基點的下跌。

• 展望： 行政總裁 查克·羅賓斯 (Chuck Robbins) 辯稱此項指引是審慎的做法。儘管思科在AI光學及網絡矽片領域佔據主導地位，但供應鏈瓶頸與短期的毛利率收縮仍會對近期的發展造成阻礙。

Coreweave：披露擺脫對輝達依賴所需的時間與資源成本

• 新聞： Coreweave 在一份監管文件中警告投資者，若要擺脫對輝達AI晶片的獨家使用，將需要投入大量的時間、資金與資源。目前，Coreweave 100% 的客戶均依賴輝達的架構。不過，該公司與 超微電腦 及 Nebius 等同行均報告了強勁的AI基礎設施建設業績。

• 展望： 越來越多客戶對替代運算平台提出詢問，迫使 Coreweave 必須應對多晶片整合的問題。這預示著 NeoCloud 基礎設施供應商的營運模式可能會發生轉變。

輝達 (NVDA, Nvidia)：廣泛的基礎設施覆蓋面受到客戶多元化需求的挑戰

• 新聞： 輝達參與了 Decart 的40億美元融資。與此同時，投資者正等待其即將公佈的財報，以獲取有關傳聞中高達5,000億美元的GPU供應融資機制、超大規模雲計算服務商的營收集中度，以及潛在將內存規格由1TB下調至數百GB等詳情。

• 展望： 儘管 Coreweave 確認目前100%的客戶都在使用輝達晶片，但新興客戶對非輝達硬件的興趣日益增加，這突顯了長期的競爭風險。

SpaceX (SPCX)：推出 Grok Bot 模型，股價無視禁售期屆滿的擔憂

• 新聞： SpaceX 發布了一款名為 Grok Bot 的AI模型，專門用於應用程式及網站的自動登入與上下文共享。在禁售期屆滿後，該公司股價飆升35%，市值增加了約5,000億美元，隨後在近期的交易中回落3%。未來仍有其他禁售期將會屆滿，馬斯克的個人持股將於明年夏季解禁。他此前訂下目標，期望在年底前實現1,000億美元的年度經常性收入（ARR），並在2030年前達到1萬億美元的營收。

• 展望： 能夠消化內部人士股份解禁的壓力，反映投資者需求強勁。然而，在未來的股份解禁前，能否達成進取的營收目標，將是支撐其市場估值的關鍵所在。

長鑫存儲 (CXMT)：受惠於記憶體需求激增，聲稱奪得中國最高估值企業寶座

• 新聞： 受高漲的記憶體晶片需求帶動，長鑫存儲 超越了 騰訊 (0700, Tencent)，成為中國最具價值的公司。

• 展望： 區域生態系統內的市場資金正日益青睞硬件推動者，而非傳統的互聯網軟件平台。

滴滴 (Didi)：受國內乘車需求支持，重返盈利軌道

• 新聞： 滴滴 報告錄得1.28億美元的淨利潤，整體營收亦增長了11%。

• 展望： 穩定的國內乘車需求有效穩定了核心平台的經濟效益，並恢復了底線盈利能力。

Databricks：完成50億美元融資後，估值達1,900億美元

• 新聞： Databricks 完成了一輪50億美元的融資，這是其今年內的第二次資本募集。隨著其營收運作率突破70億美元，其估值已被推高至1,900億美元。

• 展望： 快速的營收增長與龐大的私募融資，進一步鞏固了企業對大數據平台的採用，為最終的公開上市鋪路。

Perplexity：將產品組合擴展至瀏覽器及自主代理領域

• 新聞： 在風險投資公司 IVP（一般合夥人 Cack Wilhelm）的支持下，Perplexity 將其功能由搜尋解答擴展至網頁瀏覽器、深度研究工具以及電腦代理。IVP 強調了對技術型創辦人的投資，這些創辦人的產品能隨著使用量而擴展，例如 ClickHouse、Cribl、LangChain 及 Base 10。

• 展望： 向代理式工作流程擴展，使 Perplexity 能夠在自動化生產力軟件需求超出目前市場供應的情況下，獲取更多的企業使用量。

Cerebras Systems：雲端業務急升281%，惟受供應及會計摩擦影響

• 新聞： 儘管 Cerebras Systems 的第一方雲端營收按年增長281%，但其股價在第二季業績公佈後仍下跌了13.4%。客戶數據中心的可用性限制以及GAAP認股權證扣減拖慢了硬件銷售。儘管如此，其活躍及已簽約產能達到了600兆瓦，並擁有吉瓦級別的潛在項目以及254億美元的積壓訂單。

• 展望： 管理層預計明年的營收將增加超過三倍。這將透過與 Sanmina (SANM) 及 Rocket EMS 合作將製造規模擴大逾10倍、確保 台積電 (TSM, TSMC) 的晶片供應，並在第四季度與 超微半導體 (AMD, Advanced Micro Devices) 推出聯合解聚解決方案來實現。

Meta (META)：在壓低代幣成本的同時面臨法律處罰

• 新聞： Meta 在澳洲關閉了超過75萬個未滿16歲用戶的Instagram及Facebook帳戶，以配合當地的社交媒體禁令。同時，由加州等29個州份的總檢察長就成癮問題提起的訴訟中，Meta 面臨高達1.4萬億美元的財務處罰。與此同時，Meta 正積極以低價在代幣定價上削弱 OpenAI 與 Anthropic 的競爭力。

• 展望： 嚴格的監管與法律責任構成了結構性的成本風險，即使偏低的代幣價格讓 Meta 得以獲取龐大的市場份額。

OpenAI：委任新任首席營收長以擴展企業銷售

• 新聞： OpenAI 宣佈任命前 Wiz 總裁兼營運總監 Dali Rajic 為首席營收長，接替 Denise Dresser。同時，OpenAI 繼續針對 Meta 的降價策略，強調其每個代幣成本的價值主張。

• 展望： 銷售領導層的高管人事變動，旨在將不斷擴大的模型使用量變現，並在首次亮相公開市場前維持營收增長。

Zocdoc：與谷歌 (GOOGL, Google) Gemini 合作實現代理式醫療預約

• 新聞： Zocdoc 與 谷歌 Gemini 進行了整合，容許用戶在該AI應用程式內搜尋、配對保險並直接安排預約。行政總裁 Oliver Kharraz 報告稱，透過涵蓋超過20萬名醫療服務提供者及1萬種保險計劃的網絡，網絡預約平均只需3天（72小時）即可完成，而傳統透過電話預約則需要31天。

• 展望： 直接整合AI技術能減少獲取病患時的摩擦，並強化 Zocdoc 相對傳統預約渠道的網絡效應。

Hubbell (HUBB)：把握電網現代化帶來的設備需求

• 新聞： 加拿大皇家銀行資本市場 (RBC Capital Markets) 的投資組合經理 Lori Calvasina 指出，Hubbell 作為關鍵的設備推動者，正受惠於數據中心建設對電網現代化及電力設備的強大需求。

• 展望： 公用事業為滿足數據中心而加快建設步伐，為電力設備供應商創造了持續長遠的硬件訂單需求。

Robinhood (HOOD)：運用營運AI處理75%的關鍵工作流程

• 新聞： Robinhood 被指出為企業AI用戶，該公司正運用人工智能來處理約75%的客戶服務電話及工程營運。

• 展望： 將高流量的支援與工程任務自動化，能帶來結構性的營運槓桿效應及直接的成本節約。

威騰電子 (WDC, Western Digital)：儲存硬件需求隨模型擴展而增長

• 新聞： 威騰電子 股價上漲7%。分析師 Lori Calvasina 強調，該公司在供應大型語言模型所需的高容量數據儲存方面處於戰略性地位。

• 展望： 大型語言模型訓練及運算管道對數據儲存需求的不斷擴大，為公司帶來了持續的需求順風。

超微電腦 (SMCI, Super Micro) & Nebius：硬件供應商受惠於建設浪潮

• 新聞： 在強勁的財務業績及不斷擴展的AI基礎設施建設支持下，超微電腦股價隨 Nebius 的積極勢頭上漲了4%。

• 展望： 雲端伺服器的持續擴張，為企業硬件整合商提供了可靠的積壓訂單。

SanDisk & 記憶體板塊：半導體股票升勢擴大

• 新聞： SanDisk 股價飆升13%至15%（重返1,500以上），帶動整個板塊擴大升幅。其中，英特爾 (INTC, Intel)、科林研發 (LRCX, Lam Research) 及 Arm (ARM) 上漲了4%，美光 (MU, Micron) 上升4%，博通 (AVGO, Broadcom) 上漲1%，而DRAM記憶體ETF則攀升近4%。相反，Semtech (SMTC) 及 Lumentum (LITE) 則錄得跌幅。

• 展望： 儘管部分專業組件需求出現局部疲軟，但對記憶體晶片及處理硬件的激增需求，仍繼續推升整個板塊的銷售表現。

企業軟件：受板塊需求帶動，跑贏大市者飆升逾6%

• 新聞： 軟件行業板塊上漲超過3%，主要由 Workday (WDAY)（+17%）、HubSpot (HUBS)（+14%）、DocuSign (DOCU)（+10%）及 MongoDB (MDB)（+8%）的顯著升幅所帶動。

• 展望： 企業對軟件採用的回暖，正為雲端供應商帶來強勁的營收擴張。

特斯拉 (TSLA, Tesla) & 蘋果 (AAPL, Apple)：升勢支撐大型科技股的整體表現

• 新聞： 特斯拉 在納斯達克100指數中的股價上漲3.64%至近4%，而 蘋果 則上升1%，亞馬遜錄得微跌。

• 展望： 精選的大型科技公司表現平穩，繼續為市場指數帶來穩定作用。

行業趨勢

AI基礎設施瓶頸與電網現代化

• 分析： 不斷擴大的AI工作負載需要的不僅是圖形處理器，這推高了對記憶體、數據儲存、電力設備以及電網現代化的需求。如 Hubbell 等中盤股供應商正迎來數據中心的直接需求，而硬件供應商則面臨光學與半導體組件供應緊張的局面。

• 展望： 實體限制（包括電力供應及數據中心部署進度）正延長訂單的時間線。儘管擁有龐大的硬件積壓訂單，部分營收轉化仍被推遲至2028財年。

中盤股估值差異對比大型股指數集中度

• 分析： 根據加拿大皇家銀行資本市場的 Lori Calvasina 指出，目前10家超大型企業貢獻了大型股指數約40%的價值，而最大的中盤股成分股僅佔70至80個基點。中盤股的市盈率約為17倍，相比之下，大型股及小型股則分別為21倍與25倍。

• 展望： 尋求價值的投資者正將目光投向具盈利能力的中盤股推動者及基礎設施使用者，這些企業能產生營運效率，且沒有極端的集中度風險。

模型價格戰與優化壓力

• 分析： 基礎模型供應商之間的競爭正在擠壓軟件利潤率。Meta 正積極以低價在代幣定價上削弱 OpenAI 與 Anthropic 的競爭力，這促使模型開發商尋求如 Decart AI 的晶片優化軟件等運算效率技術。

• 展望： 代幣價格下降將迫使AI公司優先考慮硬件優化、非輝達晶片的使用，以及高利潤率的企業代理應用。

市場情緒

硬件需求與前瞻指引之間出現分化

• 分析： 標普500指數及納斯達克指數等主要市場指數在記憶體、儲存及半導體類股的帶領下，創下盤中歷史新高。然而，投資者對保守的前景預測或供應瓶頸反應負面，導致思科因保守的AI指引而下跌8%至9%，而 Cerebras 儘管雲端營收激增281%並擁有254億美元的積壓訂單，股價仍下挫13.4%。

• 展望： 儘管市場對硬件建設的潛在需求依然高企，但公開市場正對那些遭遇供應鏈轉化延遲或給出謹慎短期指引的公司進行懲罰。

私募市場資金流向對比多晶片雲端現實

• 分析： 私募融資的意欲依然強勁，這從 Databricks 估值達到1,900億美元、Anthropic 籌備以超過2萬億美元估值IPO，以及 SpaceX 以35%的升幅消化禁售期屆滿壓力可見一斑。同時，Coreweave 的監管披露顯示，客戶對非輝達晶片替代方案提出了詢問。

• 展望： 雖然私募估值與資金流向反映了對AI龍頭企業的信心，但雲端供應商正積極準備多平台晶片選項，以減輕長期的硬件依賴風險。