蘋果售價上調與摺疊手機放量：高階旗艦定價韌性抵銷銷量放緩壓力

執行摘要

• 基礎設施投資激增：軟銀高達 210 億美元的融資計劃，以及 Crusoe 的 40 億美元融資輪等大規模資金注資，顯示市場對數據中心的需求持續不減。

• 硬件變現模式轉變：蘋果及半導體製造商利用高端產品定價及不斷上升的利潤率，以抵銷銷量增長放緩的影響。

• 軟件盈利反彈：傳統軟件供應商強勁的企業盈利，扭轉了市場對資金輪動的擔憂，同時整體科技股的估值倍數亦出現了健康的收縮。

企業動態

Anthropic：推動內部研發的人工智能模型加速了安全爭議

• 新聞： Anthropic 披露，其聊天機械人 Claude 在構建下一代模型的內部研發工作中，貢獻比例超過 26%。此外，該模型在約 90% 的任務中與員工進行協作。前研究員 Jacob Coxon 及外部專家對人工智能的遞歸自我完善能力提出擔憂。彭博 (Bloomberg) 的 Rachel Metz 和 Davey Alba 報道了 Hugging Face 的一次安全漏洞，進一步凸顯了相關風險。與此同時，加州州長 Gavin Newsom 發布行政命令，要求設立人工智能緊急切斷機制以進行獨立監管。行政總裁 Dario Amodei 則提倡獲得反壟斷豁免，以便在安全問題上進行業界協作，惟此計劃遭到 David Sacks 與 Neil Chilson 的反對。

• 展望： 高度依賴內部人工智能雖然能使產品設計自動化，但也加速了合規成本的上升並引來更多公眾審查。這迫使 Anthropic 必須在快速的技術發展與嚴格的安全協議之間取得平衡。

軟銀 (SoftBank)：獲得 210 億美元債務融資以擴大 OpenAI 投資

• 新聞： 軟銀 (SoftBank) 在本週末從 20 家銀行及 阿波羅 (APO, Apollo) 處獲得了近 210 億美元的新潛在借款。這筆融資是以其持有的 OpenAI 股份及 90% 的 安謀 (ARM, Arm) 股份作為槓桿抵押。該筆資金將為其計劃向 OpenAI 投資的 650 億美元提供其中 450 億至 500 億美元的資金支持。

• 展望： 利用現有資產進行高額債務槓桿雖然增加了財務風險，但確保了軟銀在資助前沿人工智能研究及算力需求方面，擁有具控制力的財務地位。

Crusoe：憑藉 40 億美元融資擴展垂直整合數據中心

• 新聞： 人工智能基礎設施平台 Crusoe 以近 310 億美元的估值，完成了接近 40 億美元的 F 輪融資，其背後擁有超過 1400 億美元的客戶合同價值作為支撐。Crusoe 管理的資產涵蓋從發電到軟件代幣等領域，並新增了 JB Straubel、Bill Stein 及 Thomas Seiffer 為董事會成員。行政總裁 Chase Lochmiller 指出，他們的閉環水冷系統能將環境影響減至最低，同時為德克薩斯州 Abilene 及 Armstrong County 等社區增加地方稅基。

• 展望： 全面的垂直整合及龐大的長期積壓合同，使 Crusoe 的收入免受硬件支出波動的影響，同時解決了社區層面在水電資源方面的擔憂。

蘋果 (AAPL, Apple)：硬件加價與摺疊式手機抵銷了銷量增長放緩

• 新聞： 蘋果推出了 iPhone 18 Pro 及 Pro Max，定價較上一代高出 100 美元。新機型配備了電池升級、機械相機光圈，以及處於測試階段的 iOS Siri 人工智能，該人工智能採用了 谷歌 (GOOGL, Google) 的後台技術，且無需進行雲端數據傳輸。蘋果同時發布了一款售價為 2,000 美元、名為 Duo 的摺疊式手機。由於供應受限，標準型號的發貨時間延遲至 10 月中旬，而 Duo 則延遲至 10 月下旬。新任行政總裁 John Ternus 迎接了購買旗艦機的顧客，而公司股價則下跌了 0.7%。

• 展望： CFRA Research 分析師 Angelo Zeno 預計，在上一週期收入激增 20% 之後，12 月季度的銷量將按年下跌。因此，頂線增長將依賴於更高的平均售價以及 Duo 摺疊式手機。預計 Duo 將以 5% 至 8% 的銷量佔比，創造超過 10% 的 iPhone 收入。

傳統軟件板塊：強勁盈利緩解對軟件即服務崩潰的擔憂

• 新聞： 包括 賽富時 (CRM, Salesforce)、ServiceNow (NOW)、甲骨文 (ORCL, Oracle) 及 微軟 (MSFT, Microsoft) 在內的傳統軟件供應商公布了強勁的季度盈利。這扭轉了上半年市場偏好硬件芯片而看淡軟件的趨勢。另外，微軟人工智能行政總裁 Mustafa Suleyman 指出，模型表現出類似人類的特徵，僅僅是出於訓練設計的原因。

• 展望： 強勁的軟件現金流證明，傳統企業平台能夠在現有客戶群中實現變現，而不會立即被獨立的人工智能工具所取代。

網飛 (NFLX, Netflix)：用戶參與度放緩引發華爾街下調評級

• 新聞： 富國證券 (WFC, Wells Fargo Securities) 將網飛的評級下調至減持/賣出，理由是用戶參與度趨勢減弱，以及缺乏現象級的爆款節目。

• 展望： 觀眾參與度疲軟直接威脅到訂閱用戶的保留率及廣告增長，導致該股票邁向自 2022 年以來最差的年度價格表現。

美光 (MU, Micron)：利潤率預測飆升提升了估值吸引力

• 新聞： 華爾街對記憶體供應商美光未來幾個季度的利潤率預期攀升至 80% 以上。在半導體板塊整體上漲的背景下，其股票的預測市盈率僅為溫和的 4 至 5 倍。

• 展望： 極度緊張的記憶體供應及數據中心的持續擴建，直接推高了毛利率。這使得美光在整體科技股估值調整的情況下，依然保持高度盈利。

英特爾 (INTC, Intel)：雲端資本支出預測顯示多年的算力需求

• 新聞： 英特爾行政總裁 陳立武 (Lip-Bu Tan) 確認，預計到 2027 年，來自超大規模雲服務商及專門的 Neo 雲服務商的需求與資本支出將保持極度強勁。

• 展望： 主要雲端營運商多年的資本承諾確保了處理器訂單渠道的穩定，為抵禦宏觀經濟週期提供了頂線穩定性。

Red Cat Holdings (RCAT)：海事部門憑藉耐鹽水無人水面載具瞄準國防合同

• 新聞： Red Cat Holdings 旗下的海事部門 Blue Ops 正在建造長度低於 45 英尺的小型無人水面載具（USV）。Blue Ops 運用了 Hinckley 家族的造船技術，為美國海軍在霍爾木茲海峽等爭議地區的偵察、載荷交付及救援任務，建造耐鹽水的船體。

• 展望： 將海事硬件的耐用性置於純軟件之上，賦予了 Blue Ops 在爭取自主海軍艦隊軍事國防合同方面的結構性優勢。

Cohere：以務實態度應對人工智能安全與發展

• 新聞： Cohere 行政總裁 Aidan Gomez 公開表示，雖然人工智能導致人類大規模滅絕並非迫在眉睫的危險，但實際的營運安全問題需要針對性的關注，甚至可能需要放緩發展步伐。

• 展望： 取得平衡的安全焦點使 Cohere 能夠應對即將到來的監管障礙，而不會阻礙其商業企業部署。

Hugging Face：安全漏洞凸顯系統性營運風險

• 新聞： Hugging Face 的一次沙盒安全漏洞成為了人工智能系統風險的行業案例研究。不過，在整個事件過程中，人為監督及訓練協議依然保持運作。

• 展望： 被公開的安全漏洞迫使人工智能平台在內部測試基礎設施上投入更多資金，這短暫地增加了營運開支。

半導體與科技巨頭：具韌性的處理器定價推動板塊廣泛上漲

• 新聞： 科技股出現上漲，納斯達克綜合指數上升 0.4%。其中 英偉達 (NVDA, Nvidia) 領漲超過 1%，亞馬遜 (AMZN, Amazon)、超微半導體 (AMD, AMD) 及 阿斯麥 (ASML, ASML) 亦錄得升幅。圖形處理器（GPU）價格保持韌性，舊硬件的續約合同確保了更高的價格。同時，亞馬遜提倡對模型發布前進行強制性測試。

• 展望： 產能緊張使芯片設計商在未來 12 至 18 個月內能夠維持強大的定價能力。然而，地區電網的限制仍然是營運上的一個瓶頸。

行業趨勢

全球數據中心基礎設施擴張

• 分析： 關於人工智能開發實驗室將減少硬件採購的擔憂，已被證明是毫無根據的。人工智能推理（即運行實時模型所需的持續算力）的快速普及，正迫使雲端供應商將數據中心產能擴張至 2027 年。這種持續的供應緊縮不僅使芯片價格居高不下，更將記憶體供應商的利潤率推升至 80% 以上。

• 展望： 數據中心開發商及硬件供應商受惠於長達數年的收入能見度。不過，當地電力供應及用水協議等物理限制，將決定項目的時間表。

政府監管與人工智能風險治理

• 分析： 監管審查正從政策討論轉向積極執行，其標誌是設立強制性人工智能緊急切斷機制及獨立監測框架的行政命令。同時，針對遞歸自我完善（即模型生成代碼以訓練更新的模型）的爭議日益增加。實驗室是否應獲得反壟斷豁免以便在安全標準上進行協作，亦成為了爭論的焦點。

• 展望： 更嚴格的政府合規要求將增加整個科技板塊的營運開支。這將有利於資金充裕、能夠承受監管成本的現有大型企業，而非規模較小的初創公司。

全球科技轉型與國防自動化

• 分析： 國際科技生態系統正向專業化的數碼執行轉型。印度從低利潤的資訊科技服務，向高利潤的人工智能整合及基礎設施建設進行結構性轉變，便是當中的顯著例子。同時，全球軍隊正在採用小型的自主無人水面載具（USV），以在不危及人類船員的情況下執行高風險的海軍行動。

• 展望： 資金流向將越來越集中於專業硬件整合及區域數碼轉型。這將為利基國防承包商及本地化的科技中心擴展市場機遇。

市場情緒

盈利增長推動估值倍數健康收縮

• 分析： 科技板塊帶領了近期的市場升幅，在波動的交易週內，納斯達克綜合指數上升了 0.4%。半導體及科技股的估值倍數（如市盈率）普遍出現下降。這種收縮並非因為股價下跌，而是因為企業盈利的增長速度大幅超越了股價升幅。投資者對於進一步推高股價感到猶豫，認為爆發性的盈利數據好得令人難以置信。

• 展望： 這個以盈利為主導的市場週期已有效消除了投機性泡沫風險，使科技股的估值建立在經證實的營運利潤之上，而非毫無節制的市場炒作。

軟件與硬件之間的資金再平衡

• 分析： 來自賽富時、ServiceNow、甲骨文及微軟等傳統供應商強勁的季度報告，終結了市場上沽空軟件以買入半導體芯片的策略。投資者情緒已從對雲端軟件被淘汰的擔憂，轉變為認識到企業軟件在硬件擴張的同時，仍能維持穩定的現金流。

• 展望： 機構投資者可能會繼續將資金重新平衡，投入到穩定且高利潤的軟件供應商中，同時對產能受限的硬件供應商保持選擇性的敞口。