洛歇馬丁聯手OpenAI突破瓶頸，資本轉向國防硬件與AI算力錯配

執行摘要

• 五角大樓轉向：靈活性加快了主要國防承包商的實地原型開發。

• 基建激增：數據中心擴張推動了硬件增長，同時引發了嚴重的技術勞動力短缺。

• 大型語言模型估值摩擦：計算開支超過收入，導致首次公開招股（IPO）前的二級市場出現折讓。

• 國防重新分配：贏得重大合約加上非對稱戰爭的需求，推動訂單積壓創下歷史新高。

企業動態

洛歇馬丁 (LMT, Lockheed Martin)：透過快速原型設計與人工智能協作以改變工程週期

• 新聞： 在行政總裁 Jim Taiclet、技術高級副總裁 Sarah Hiza 博士以及負責管理逾300億美元業務的航空部門主管 OJ Sanchez 帶領下，該公司正與美國海軍在太平洋地區進行實地試驗，並在美國陸軍的尤馬試驗場（Yuma Proving Ground）透過其 Grizzly 發射器測試 PAC-3 導彈。受惠於2021年與 輝達 (NVDA, Nvidia) 的合作，該公司在獨立的圖形處理器（GPU）叢集上運行了55個內部大型語言模型，並已引入 OpenAI 研究人員以解決 F-35 戰鬥機上複雜的數學及物理技術瓶頸。此外，臭鼬工廠（Skunk Works）推出了自主作戰平台 Vectis。該設計容許一架有人駕駛的 F-35 控制最多八架 Vectis 無人機，從而為目前全球正在服役且每年以160架速度增長的1,350架 F-35 機隊擴展更多戰術選項。洛歇馬丁亦成立了量子創新中心，為明年的軌道演示作準備，同時參與了反無人機專家 Fortem Technologies 規模達5,000萬美元的融資。

• 展望： 加快產品開發並同時降低營運成本，使該公司能夠以低成本的自主系統來應對廉價的非對稱威脅，而非單單依賴造價達400萬美元的愛國者攔截導彈。

波音 (BA, Boeing)：透過贏得海軍與空軍重大合約推動隱形戰機業務反彈

• 新聞： 擊敗競爭對手 諾斯洛普格魯曼 (NOC, Northrop Grumman)，奪得價值超過200億美元的美國海軍下一代艦載隱形戰鬥機項目，同時亦取得美國空軍 F-47 奪空優勢戰鬥機合約。

• 展望： 恢復了在作戰航空領域的競爭地位，在隱形戰機方面建立長遠的收入來源，並成功超越 F-18 和 F-15 等傳統非隱形平台。

Fortem Technologies：擴大反無人機基建設施的生產

• 新聞： 行政總裁 Jon Gruen 宣佈完成5,000萬美元的 B 輪融資，初始投資者洛歇馬丁亦有參與其中。此輪融資目標是將產能和銷售訂單翻倍，並將工廠佔地面積擴大250%。

• 展望： 透過主要國防渠道，將輕型、移動式反無人機雷達硬件直接分銷至北約及西方盟國武裝部隊，從而促進國際收入增長。

Divergent Technologies：以數碼3D打印徹底顛覆國防製造業

• 新聞： 行政總裁 Czinger 詳細說明了從私募股權及國防投資者（包括 Point72、Rock Creek 以及 Hedosophia）籌集逾10億美元的過程，同時在加州長灘開設了一個佔地40萬平方英尺的設施，每年可生產30,000個機身。

• 展望： 大幅縮短生產交貨期——將載具開發時間從5年以上壓縮至不足1年，關鍵設計亦縮短至2到3週——同時容許在商用汽車與國防零件之間靈活使用設施。

雷神 (RTX, Raytheon)：受惠於全球導彈需求創歷史新高

• 新聞： 在國際與國內對愛國者及薩德（THAAD）防空導彈系統的需求激增推動下，最近六週內獲得了約700億美元的導彈訂單。

• 展望： 隨著活躍戰區耗盡西方軍事庫存，鞏固了多年收入能見度與製造規模，讓主要承包商得以控制約三分之一的美國國防總訂單。

Anthropic：基建設施開支面臨極大壓力

• 新聞： 營運總監兼首席投資策略師 Eva Ados 強調，該公司持有高達5,000億美元的長期計算資源承諾，但每產生1美元收入卻需花費1.60美元於基建上；這導致價值10億美元的 IPO 前股份在二級市場上以折讓價發售。

• 展望： 由於固定的長期數據基建承諾與短期經常性客戶合約之間存在根本的錯配，公司面臨利潤率收縮及再融資風險。

OpenAI：在高端人工智能推理與商業估值壓力之間取得平衡

• 新聞： 直接與洛歇馬丁工程師合作解決複雜的 F-35 傳感器整合物理問題。儘管如此，由於對高估值及中國市場競爭的擔憂，其價值10億美元的 IPO 前二級市場股份正面臨價格折讓。

• 展望： 在關鍵的物理工程環境中驗證了企業軟件的能力，雖然短期內的私人市場估值增長仍受龐大的計算開支所限制。

美光 (MU, Micron)：記憶體硬件需求推動盈利爆發性增長

• 新聞： 透過為擴展人工智能系統供應高頻寬記憶體（HBM4），實現了350%的年度增長，毛利率亦從35%擴闊至87%。

• 展望： 隨著硬件供應商與雲端營運商為處理龐大的軟件工作負載而迅速擴展數據中心記憶體容量，公司成功捕捉了高利潤率的收入。

Numeral：自動化稅務基建擴展商業版圖

• 新聞： 聯合創辦人兼行政總裁 Sam Ross 宣佈完成由 Insight Partners 領投的1億美元 C 輪融資，將其客戶群擴展至近4,000間公司（包括 Eight Sleep、Graza、Supabase 及 Brex），並在過去一年令收入增長兩倍以上。

• 展望： 透過利用自動化軟件代理，並配合內置的財務罰款保證條款，在美國13,000個稅務司法管轄區處理報稅事務，從而推動企業客戶持續增長。

SpaceX：市值擴張及對國防政策的影響力

• 新聞： 股權估值在交易期間躍升7%，同時行政總裁馬斯克 (Elon Musk) 獲任命為五角大樓全新為期120天的「子午線計劃」（Project Meridian）顧問倡議的聯合主席。

• 展望： 擴大對國防部長期技術發展藍圖的戰略影響力，同時在私人資本市場保持強勁動力。

特斯拉 (TSLA, Tesla)：在廣泛板塊動能帶動下股市上揚

• 新聞： 由於大型科技股上揚，加上行政總裁馬斯克高調獲任命為五角大樓戰略諮詢委員會成員，股價在交易時段內上漲5%。

• 展望： 隨著企業領導層與國防及技術倡議緊密結盟，維持了市場能見度並穩固了投資者信心。

輝達：硬件主導地位鞏固企業陣地

• 新聞： 在與洛歇馬丁持續的企業計算合作夥伴關係支持下，股價上漲逾1.3%至盤中高位。此外，行政總裁黃仁勳 (Jensen Huang) 斷言人工智能數據中心的擴張將創造100萬個就業職位。

• 展望： 隨著市場參與者爭奪有限的圖形處理硬件，公司成功在國防與私人科技板塊中獲取穩定的訂單流。

蘋果 (AAPL, Apple)：大型股資產負債表支持

• 新聞： 在九月份就業報告遜於預期後，大型科技股拉動納斯達克指數走高，股價在單日交易中上漲逾1%。

• 展望： 為機構投資者提供穩定的資本保值，同時受惠於更廣泛的股票市場資金流入科技平台。

Alphabet (GOOGL)：穩定參與市場板塊升勢

• 新聞： 股價與更廣泛的科技指數同步錄得單日升幅，邁向歷史高位。

• 展望： 隨著持續的企業雲端投資支持穩定的多年營運規模擴展，保持了平穩的市場地位。

亞馬遜 (AMZN, Amazon)：在股市廣泛上升期間獲企業支持

• 新聞： 隨著市場情緒推高大型科技平台，股價在交易時段收高。

• 展望： 由於工業與商業板塊對基礎雲端基建的需求保持穩定，再次印證了其堅實的企業後盾。

微軟 (MSFT, Microsoft)：在科技勞動力重組下資本配置維持韌性

• 新聞： 儘管在九月份非農就業數據更新後，Diane Swonk 等經濟學家報告指廣泛科技板塊的就業情況疲弱，但其股價在單日交易中仍高收。

• 展望： 隨著企業軟件平台吸收了初步的基建發展成本，公司成功捕獲機構投資者持續的資金配置。

Meta (META)：勞動力短缺威脅基建部署時間表

• 新聞： 正積極爭奪稀缺的技術專才——例如在德薩斯州普萊諾（Plano）年薪逾20萬美元的專業電工——以建設大型數據中心。

• 展望： 由於全國範圍內嚴重缺乏電網安裝所需的熟練技術工人，公司面臨潛在的項目延誤及建築成本膨脹的風險。

行業趨勢

五角大樓採購體系改革與數碼製造

• 分析： 國防部長 Pete Hegseth 啟動了名為「子午線計劃」（Project Meridian）的120天顧問研究。該項目由 SpaceX 兼特斯拉行政總裁馬斯克、Anduril 創辦人 Palmer Luckey，以及前眾議院議長 Newt Gingrich 以特別政府僱員身分共同領導。此倡議消除了歷史上僵化的要求框架，鼓勵主要國防承包商在投標前進行原型實地試驗，並採用如 Divergent Technologies 等數碼金屬3D打印平台。

• 展望： 將硬件交付時間從數十年大幅縮短至幾個月，迫使傳統國防承包商整合靈活的商業製造流程；否則，他們面臨將市場份額流失予靈活敏捷、由軟件驅動的新進企業的風險。

人工智能基建升級與技術勞動力瓶頸

• 分析： 頂尖科技公司在2026年的資本開支較2024年水平翻倍，這推動了更廣泛的10萬億至12萬億美元全球基建浪潮，佔美國國內生產總值（GDP）總增長約三分之一。然而，技術工種面臨嚴重的勞動力短缺——特別是電工多次被以超過20萬美元的薪酬挖角——正為數據中心的建設造成物理上的瓶頸。

• 展望： 上游硬件供應商（如晶片製造商與記憶體供應商）將享有較高的毛利率；相反，軟件開發商與平台擁有者在廣泛生產力提升真正實現之前，將面臨不斷上升的資本成本。

商業大型語言模型開支與私人市場重新評估

• 分析： 由於長期基建承諾與短期客戶協議之間存在結構性錯配，大型語言模型開發商正面臨財務摩擦。在公司每賺取1美元便需花費1.60美元於計算資源的情況下，機構投資者因擔憂變現時間表及中國市場競爭，在二級市場上對 IPO 前的股份進行折讓定價，這情況讓人聯想到1999年的電訊業擴建潮。

• 展望： 創業資本正逐漸偏離通用消費者模型，並將資金重新引導至專業的硬件基建、記憶體組件，以及具備成熟降本模式的垂直企業應用。

市場情緒

公開股票市場創歷史新高與私人人工智能估值摩擦的對比

• 分析： 公開股票市場展現出強烈的風險胃納，推動納斯達克指數上漲1.2%至盤中歷史新高，大型科技平台亦全線報捷。儘管勞工數據疲弱（非農就業人數僅增加29,000人，失業率達4.1%至4.2%）且科技相關行業出現職位流失，這種市場樂觀情緒依然持續。相反，私人二級市場則顯得謹慎，由於龐大的長期計算資源承諾與目前的收入消耗率極不相稱，Anthropic 與 OpenAI 的 IPO 前股份均遭到折讓定價。

• 展望： 投資者正優先考慮具備即時現金流能見度及高利潤率硬件業務敞口的上市公司，而非基建開支高昂並由創投基金支持的軟件開發商。

非對稱戰爭經濟學推動雙軌資本流動

• 分析： 應付非對稱空戰——例如使用400萬美元的愛國者導彈擊落價值50,000美元的無人機——對較低成本的防空系統產生了迫切的作戰需求。資本市場對此作出反應，同時為積壓大量訂單的傳統國防主要承包商（如雷神取得的700億美元導彈訂單）以及敏捷的硬件顛覆者（如 Fortem 的反無人機系統、洛歇馬丁的自主 Vectis 項目，及 Divergent 的自動化機身打印）提供資金。

• 展望： 國防採購預算將越來越青睞那些能夠將傳統重型武器的可靠性與低成本商業硬件製造及自主軟件系統互相結合的承包商。